构建“规模风格差异指标”和“估值风格差异指标”:风格轮动研究:来自经济周期的线索

类别:策略 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王大霁 日期:2023-02-09

  本报告导读:

      本文从经济周期视角出发,对A 股市场风格轮动的现象进行自上而下的研究。基于现有的三周期嵌套模型构建两类风格差异指标,分别对规模风格轮动和估值风格轮动的中期规律进行解读与预测。在23 年的周期环境中,建议总体均衡,同时不低估中盘成长风格的收益潜力,重视科创板50、中证500 等相关指数的配置价值。

      摘要:

      规模风格和估 值风格轮动弱相关,短期风格有向小盘成长轮动的趋势。以“小盘/大盘(净值比)指标”与“成长/价值(净值比)指标”表征规模风格轮动和估值风格轮动。过去十年里两者之间的相关性系数仅0.33,所以有单独分析的必要。过去几个月中,风格轮动经历了小盘价值-小盘成长-大盘价值-大盘成长,短期有向小盘成长轮动的苗头。

      构建并使用规模风格差异指标进行小盘/大盘风格轮动的中期预测。

      (1)交易层面,小盘/大盘(净值比)指标和市场整体换手率正相关,和北向资金交易占比负相关,据此构建的“交易面规模风格差异指标”对规模风格轮动现象的解释力较强但缺乏领先性。(2)以20%、20%、30%、30%的权重分别将美林周期友好度评分、库存周期友好度评分、金融周期友好度评分、100-美国金融周期友好度评分进行平均,构建出的“周期面规模风格差异指标”解释力略逊但具有领先性。(3)根据现有一致预期宏观数据进行外推,预计周期面规模风格差异指标在23 年将先上后下,总体维持中高水平。

      构建并使用估值风格差异指标进行成长/价值风格轮动的中期预测。

      (1)以20%、10%、30%、40%的权重分别将美林周期友好度评分、库存周期友好度评分、金融周期友好度评分、美国金融周期友好度评分进行加权平均,构建的“估值风格差异指标”对估值风格轮动现象具有较强的领先解释力,在中长周期维度可以较好拟合和预测A 股成长/价值风格轮动。(2)同样基于现有宏观一致预期数据估值风格差异指标进行线性外推,预计其在23 年将先走平后回升,总体于中枢水平震荡。

      全年风格展望、情景分析和配置建议。(1)全年展望:23 年上半年关注小盘均衡风格,下半年关注中盘成长风格。(2)情景讨论:若库存周期友好度上行速度超预期,利好大盘价值风格、利空小盘成长风格;若美国金融周期友好度上行速度超预期,利好大盘成长风格、利空小盘价值风格。(3)配置建议:23 年宏观环境既不同于16-17 年又不同于14-15 年,建议总体均衡配置的同时不要低估中盘成长风格的收益潜力,重视科创板50、中证500 等相关指数在当前较低位置上的配置价值。

      风险因素:一致预期数据有偏,模型设计误差,超预期事件发生。