周末五分钟全知道(2月第1期)：分歧时刻AH股的比较和配置思路

“港股走牛市，A 股走修复市”。A 股低估值△g 品种，港股 “三支箭”。

    22 年11 月“破晓”以来△g 因子显著有效，超额收益占优；而自23 年以来，在不考虑估值下的两大因子占优行业超额收益均有明显弱化，显示市场交易主线朦胧。尤其△g 因子超额收益弱化，映射近期市场对于经济复苏前景与政策连贯性存在较大分歧，对应近期板块轮动较快。

    近期“此消彼长”有何边际变化？如何理解△g 因子超额收益的弱化？

    （1）此消：通胀缓解与经济韧性并存是“美国经济需求回落→供给缓解渐次展开”的折射，海外经济/通胀放缓，流动性环境改善是中期趋势。

    （2）彼长：23 年初以来，△g 因子超额收益较22 年底有所弱化，反映市场对于国内经济复苏前景与政策连贯性仍有担忧，我们判断决断在4月，当前强预期叠加估值分化阶段，继续推荐低估值△g。

    当下A 股港股赔率基本相齐，基于“此消彼长”胜率改善下，我们调整港股从“天亮了”“弹性远大于A 股”到“弹性略大于A 股”。22.11.10“破晓”以来我们持续强调“港股走牛市，弹性远比A 股大”。港股取得33%超额收益后，我们认为：（1）赔率：当前A 股港股静态赔率历史位置基本相齐。（2）胜率：“此消彼长”下港股弹性更大。①此消：海外流动性改善，港股相较A 股对美债利率下行更为敏感；②彼长：经济复苏/盈利回升周期（09/13/17/20 年）港股盈利同比高点均较为明显大于A 股。本轮经济复苏以扩内需战略为抓手，港股更偏向于内需的行业结构更加受益于此，继续推荐基于扩内需胜率改善方向下“三支箭”。

    23 年新一轮国企改革即将开启，中国特色估值体系下的国央企估值重塑机遇如何把握？三大主线与两大辅助视角优选：（1）主线一：央企上市平台盘活，关注上市平台“一利五率”经营评价指标；（2）主线二：国央企技术突破。如关注央企主营与“卡脖子”技术交叉；（3）主线三：国央企产业转型，如数字化、低碳等。辅助视角1：关注ESG 评级；辅助视角2：投资者关系。关注国央企机构调研次数与个股关注度。

    维持“港股走牛市，A 股走修复市”判断，A 股继续沿“托底+重建”推荐“低估值△g”。 A 股：年初以来△g 超额收益收敛，映射市场对于经济复苏前景与政策连贯性仍有担忧，我们预计决断期会在4 月，重点关注“两会”政策定调、高频经济数据与一季报对基本面的验证。当前【强预期】叠加估值分化阶段，继续寻找低估值△g 配置: 1.疫后修复链+估值合意（医疗器械/创新药/中药/疫苗/广告营销/一般零售）；2.地产链普遍估值低位（地产/装修建材/家电），大金融仍在估值底部（保险/证券）；3.部分成长景气预期23 年改善（通用自动化/计算机/半导体设计）。

    风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。