A股流动性双周跟踪系列之十七：内外分歧持续 关注地产销售

　　主要观点：

    　　11/21-12/2 期间外资持续大幅流入。期间北向、两融、股票型ETF 分别净流入+332.40、+73.09、+130.29 亿元。分项来看，北向资金持续大幅流入，相较11/7-11/18 期间略微回落48.82 亿元，但流入规模仍维持高位。股票型ETF 净流入规模较11/7-11/18 期间扩大65.90 亿元。两融净流入规模继续回落，自10/31-11/4 期间大幅流入超百亿后，11 月两融周度流入均值约50 亿。

    　　结构来看，内外资对于经济修复存在分歧，下阶段分歧料持续。本次流动性回暖始于11 月初，期间北向主要流入与基本面修复相关性更大的消费、金融板块，而两融则主要流入成长板块，内外资对于下阶段基本面回暖预期存在差异。这一差异与4/27-7/6 反弹期间一致，期间消费、金融板块仍是北向主要配置板块，两融则主要流入电子、有色、电新，三者流入规模超过流入前十行业规模的50%。根据上一轮反弹期间内外资流入结构特点，本次反弹期间内外资分歧料将持续。

    　　近一个月房地产涨幅较大，但内外资（两融+4.6、北向-7.6 亿元）均未出现大幅流入，与2021 年一轮房地产行情较为类似，下阶段应关注后续房地产销售修复情况。

    　　2010 年以来共有4 轮房地产行情，2021 年行情中也出现房地产股价上涨、资金并未明显流入的情况。以“中信房地产行业/上证综指”衡量房地产相对收益，以累计涨幅达30%、期间回撤不超5%，且持续时间超过1 个月为标准，2010 年以来共有4轮房地产行情： 2012/1/13-2012/7/13 、2015/1/16-2015/6/19 、2015/9/2-2015/12/25 、2021/11/12-2022/4/8 ，其中仅2021/11/12-2022/4/8 期间房地产行业资金流入规模较小（两融-34.6、北向+19.2 亿元）。

    　　差异原因在于房地产基本面是否实质回升。2021/11/12-2022/4/8 期间房地产行情中，房地产销售仍在持续下行，其余行情中销售均现改善。两类行情结束原因也存在差异：1）房地产销售出现实质回升的行情，结束于宏观数据修复。2012/7、2015/12宏观数据触底回升后房地产行情结束。2）2021 年行情房地产销售并未出现实质回升，行情结束于政策预期兑现。一是2022年一季度末重要会议均已召开，房地产估值分位数也升至25%（2021 年末为2%），政策预期发酵较为充分。二是上海疫情改善，投资者关注点转移至疫后修复。

    　　本轮房地产与2021 年一轮行情类似，需关注后续房地产销售修复情况。一是10 月房地产销售复合增速为-4.36%，仍在下行过程中，二是资金也并未大幅流入房地产板块，本轮行情与2021 年行情较为类似。下阶段需关注房地产销售额是否出现明显回升，若销售实质回升则房地产行情将持续至宏观数据修复；若房地产基本面并未出现回升，则预期发酵到一定阶段后行情将结束，上一轮行情中估值涨幅约50%，截至12/2，房地产估值已上涨约20%。

    　　风险提示：政策变化超预期，数据统计可能存在误差。