策略点评:国企估值有望加速修复

类别:策略 机构:中航证券有限公司 研究员:董忠云/符旸/刘庆东/王玉茜 日期:2022-11-25

  报告摘要

      核心观点:

      近两年国企业绩表现优于民企,国企相对民企的估值有修复空间。

      截至2022年11月22日,A股5000家企业中,国有企业共1331家,占全部A股数量的26.62%,市值规模普遍较大,集中于较为成熟稳健的国民经济关键领域。反观民营企业,数量较国企更多,市值规模普遍较小,较国企于医药生物、电子、计算机等高成长领域有更多分布,基本面预期变化弹性较大。历史数据对比可以发现,2021年以前,民企净利润增速通常高于国企,而民企PE估值为国企PE的约2.28倍至3.44倍,2021年开始到2022年Q3,国企净利润表现开始好于民企,但民企PE估值相对于国企PE的倍数反而升至4倍甚至更高,国企和民企之间的相对业绩表现与估值表现出现明显分歧。

      我们认为存在多方面因素支持国企上市公司获得估值溢价:(1)国有企业作为国民经济的重要支柱,在中国特色的估值体系中应给予溢价。国有企业作为公有制的重要实现形式,在中国经济中的地位举足轻重;推动国企核心竞争力不断提升是未来党中央关于国企的核心战略目标。(2)在经济弱复苏背景下,国企以各行业龙头公司为主,盈利韧性较强,增长稳健,应给予更高估值。2021 Q2以来民企投入资本回报率大幅回落,而国企表现却较为稳健,体现出了逆风下的增长韧性。自2021 Q2起,国企净利润同比增速保持在全部A股企业之上,但其估值却明显低于后者。(3)国际环境复杂严峻之下,大力提升国企竞争力有助于增强我国经济韧性,相关政策利好有望持续落地。近年来我国面临的国际环境日趋复杂严峻,国有企业作为经济的中流砥柱,应该也必须发挥关键作用,可以预期相关政策利好有望持续落地。

      目前国企处于相对底部估值区间,建议关注国企估值修复机会。市盈率方面,目前国企估值处于相对较低区间。市净率方面,截至三季报,破净国企约占全部国企数量的17.73%,主要集中在交通运输,房地产,银行等随疫情好转、政策帮扶有望逆境反转的行业。随着中国特色资本市场的不断完善,低估值国企具有较大修复潜力。从分红的角度看,在政策的支持下国企分红率的提升有望带动国企估值加速修复。

      投资建议:在中国特色的估值体系中,国有企业不仅是国民经济的重要支柱,而且增长稳健,应给予估值溢价。目前国企估值水平已处于历史底部区间,随着市场更好地认识国企内在价值,估值有望加速修复。建议关注交通运输,房地产,银行等领域中随疫情好转、政策帮扶有望逆境反转的有关国企,以及国企属性与赛道属性相结合的成长性国企,特别在“十四五”强军计划背景下,增长确定性较高的军工央企上市公司。