10月多资产配置观点：A股和美股ESG中观行业对比

中美上市公司ESG 评分比较

    我们以同样的打分方法对A 股和美股ESG 各行业的得分加以对比，可以发现在环境（E）和社会（S）方面美股大多数行业的评分都要好于A 股，在公司治理（G）方面A 股多数行业要超出美股。按照各行业（BICS 一级行业口径）ESG 评分的中枢水平来看，美股新兴行业的ESG 个股评分均值明显要好于A 股，如科技、可选消费、医疗保健、材料和工业的ESG评分上美股排名高于国内；而A 股在传统行业（如必选消费、能源、工业、房地产、公共事业）上的排名则高于美股。从美国股市ESG 的评级对投资回报，如果将上市企业ESG 评级从高到低分为1、2、3 组，可以发现ESG 评级越高的上市公司未来五年的CFROI 越高、预期回报越高、平均年化收益率越高。截至2022 年9 月28 日，中国全市场ESG 主题投资基金共为样本，剔除上市不足60 交易日的产品后，剩余产品2020 年以来的平均年化收益为-11.14%（2020 年后成立产品以实际交易区间计算），略好于上证综指同期平均年化收益。

    2022 年10 月大类资产展望

    股市方面，A 股调整下修，静待海外压力回落。从通胀和加息的节奏来看，美债利率和美元还有进一步走强的空间，不过美元单边走强、风险情绪加剧全球持币防御的因素只是短期压制A 股的动能。只要国内经济基本面在未来半年有回暖的趋势，那么人民币汇率还有企稳升值的预期，A 股等风险资产压力可控、静待破局。

    债市方面，经济修复，利率上行。随着8 月经济的小幅修复，央行9 月未继续降息，9 月债市小幅回调，利率债品种收益率普遍小幅上行，信用债收益率以走平为主。拿掉跨季资金压力下货币市场利率走高的因素，随着稳增长政策加快实施，国内疫情继续好转，预计经济继续边际改善，利率下跌的空间已经不足。

    汇率方面，当前汇率突破整数关口，经济增速的回暖仍然是汇率稳住的前提。

    国内经济还在修复的路径中，与之对应的是美国经济正在转入加息伴生的实质性衰退，中美经济政策不确定性指数目前指向高位回落，预计汇率在后续将体现韧性。

    商品方面，中长期来看，全球衰退风险抬升、流动性收紧背景下大宗商品价格将呈现震荡下跌趋势，不过近期国内外出现扰动因素。海外方面，“北溪”

    管道发生泄漏事故，能源供应紧张短期内对价格施加上行压力，但美联储激进加息对需求的抑制效果更为显著。国内方面，国庆将至节前补库需求回升拉动黑色系季节性企稳。

    风险提示：海外地缘冲突局势不明、美联储加息幅度超预期