资金面专题:10月资金面存在哪些变数?

类别:策略 机构:民生证券股份有限公司 研究员:谭逸鸣 日期:2022-09-30

  9 月在季节性影响、国债供给放量、实体融资需求回暖、央行投放整体审慎、技术性因素消退、海外加息约束等诸多扰动因素之下,资金利率虽仍处低位,但中枢已呈现一定抬升。

      展望十月,资金面怎么看?关键还是在于宽信用推进情况及央行如何操作。

      关注宽信用推进效果

      一方面,无论是财政还是政策性金融工具,均能一定程度带动基建相关贷款,但实际操作中仍受使用效率及配套融资落实等方面的约束;另一方面,三季度在纾困和放松政策刺激之下,地产行业景气度却依然低迷,仅靠当前政策力度可能还不够,但短期政策基调明显调整的概率仍然不高,更多还是助力保交楼稳民生,因而还需继续保持密切关注。

      总结而言,在各项政策合力之下,社融信贷或会呈现逐步改善,但微观层面仍存诸多约束,故而我们预计年内社融增速修复斜率仍属偏缓状态。

      央行还将如何操作?

      当前经济金融弱修复,稳增长、宽信用压力仍然较大,故而保持流动性合理充裕仍是基本前提,货币政策尚不具备转向条件,那么央行还将如何操作?

      回顾历年10 月,无论是公开市场操作还是资金面表现,均一定程度显示央行维稳意图;进一步看大会期间,央行如何操作?从2012、2017 年两次大会召开期间来看,除去跨月及跨季影响,资金利率波动均相对平稳,操作上更多是“削峰填谷”平抑资金波动。

      此外,人民币汇率贬值是否将掣肘国内货币政策?央行在兼顾内外均衡的同时,仍是以我为主,毕竟稳增长、稳就业、宽信用依然是央行当前阶段的主要诉求,对内更需维稳。而对外可以动用稳汇率相关手段工具,一方面我国仍有经常项目顺差的基础,另一方面又有相对充足的外汇储备。

      综上所述,我们预计10 月央行仍会维护流动性合理充裕,资金面无大的调整风险,但波动性或会加大,存在局部收敛的可能性,隔夜利率仍按照1.2-1.5%判断。

      那么,是否还会降息?当前经济金融呈现弱修复,流动性也仍充裕,再考虑内外平衡,我们预计年内再次降息的概率不高,但LPR 调降仍有一定可能;后续则需观察经济金融数据的动态变化情况。

      是否还会降准?一方面,10-12 月MLF 到期规模分别为5000、10000、5000 亿元,出于稳银行负债成本的角度,年内再次降准存在一定可能,特别是11 月降准置换MLF 的可能性相对更大。但另一方面,在平衡人民币贬值压力的考虑下,央行也将适度关注M2 与外汇储备的增速差,或一定程度对降准有约束。

      如何看待债市?

      于债市而言,资金面边际收紧、经济金融弱修复叠加外围扰动冲击引发短期调整,但在疫情与地产两大制约并未出现大变化的情况下,国内经济基本面尚不具备往潜在增速靠拢的动能,对应货币政策便仍会保持宽松,中期视角下债市仍有空间,但从节奏上来看,四季度内或更多在2.6-2.75%间震荡,调整后的入场机会值得关注。

      风险提示:政策不确定性;基本面变化超预期;海外地缘政治冲突。