A股市场2022年四季度投资策略报告:需求从外转内 市场由守待攻

类别:策略 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:宋亦威/严佩佩/张佳佳 日期:2022-09-29

投资要点:

    宏观方面,海外需求降温,但需求回落趋势是确定性,四季度在全球衰退进一步升温的情况下,出口进一步承压,但是进口端可能因内需修复而改善,因此预计四季度净出口对经济的拉动力将进一步下滑。随着外贸对经济拉动力减弱,投资拉动内需的后劲需要进一步关注,在增量方向上,基建延续强劲表现基本是市场共识,投资端的另外增量或来自技术改造投资。消费端,疫后社零增速中枢向下,提升消费意愿更为重要。

    流动性方面,美联储年内剩余两次议息会议中,再次加息75BP 的风险仍在,叠加中期选举联邦及州政府激进财政政策抬升通胀粘性,海外流动性再次步入观察期。国内方面,人民币贬值压力的缓解还需待美联储加息节奏放缓信号的出现,短期国内货币政策将受制于人民币贬值压力。

    不过,9 月中旬存款利率调降也为降息保有空间,年内降息或与经济修复形势有关,整体而言经济下行承压下货币政策难言收紧。

    就市场展望而言,三季度业绩在高温、限电等多重因素影响下,料将再度探底。不过经济更多有赖内生的背景下,政策端还将加码,这有助于四季度上市公司业绩的探底回升。在估值端,当前的估值水平,已经处于历史底部区间,国内流动性总量环境也偏宽松,但总量流动性的宽松向股市流动性的转化,需要外部流动性环境、国内上市公司盈利改善等催化因素的出现,因而存在不确定性。这就使得四季度市场在向下风险不大的前提下,向上需要一定契机。总体看,四季度市场处于适当增大配置,迎接反攻信号的阶段。风格研判而言,考虑到大小指数估值都处于历史低位水平,因而一旦反弹,都可能成为市场反攻的方向所在,因此四季度我们建议弱化风格,强调从板块逻辑去寻找下一阶段市场的主攻方向。

    行业配置,综合而言,四季度可关注外需确定性转弱,以内需补外需趋势下,基建投资和制造业设备更新领域的投资机会,如地下管廊、医疗设备、新基建等板块;此外还可关注欧洲冬季天然气紧平衡,需求端存在催化扰动下的天然气、LNG 运输、煤炭等领域的投资机会。

    风险提示:海外局部冲突超预期发酵,海外流动性超预期收紧,稳增长政策推进不及预期。