“稳增长进化论”系列(十):如何“再加杠杆”稳住经济大盘?

类别:策略 机构:广发证券股份有限公司 研究员:戴康/曹柳龙 日期:2022-05-26

  “稳增长”政策进入“再加杠杆”新阶段。5.23 国常会部署部署6 方面33 项一揽子措施“稳经济”。5.25 国务院稳住经济大盘大会,强调“稳增长+保就业”。随着国内疫情趋缓,各项复工复产政策相继推出,中国政策经济预期最悲观的阶段基本已经过去。5 月中旬,央行在4 月金融统计数据答记者问上提出“宏观杠杆率会有所上升”。我们判断:“再加杠杆”将成为“稳经济+稳就业”政策的重点发力方向。

      当前仍处T2(政策密集落地)阶段后期,价值先行,小盘成长兼顾。我们在1.16《稳增长回调,增持良机》和2.10《稳增长右侧,价值成长如何选择》中指出“稳增长”政策存在T0-T5 六个阶段。监管层“(再)加杠杆”表述基本位于T2 初期,但本轮“再加杠杆”表述有所滞后。历史数据显示,监管层“(再)加杠杆”表述之后2 个月,T3(社融向上拐点)基本都会出现。当前市场处于T2 阶段后期,价值风格仍将继续占优,但也需要兼顾部分(政策预期驱动的)小盘成长风格。

      “再加杠杆”方向一:地产链“稳增长”政策密集落地。我们在2.1《地产链稳增长,22 年如何布局?》中提示:地产“稳增长”政策密集落地期,地产链能够持续获得绝对和超额收益。根据广发地产团队判断:地产链“稳增长”政策分为“稳产能-稳销售-稳信用-稳投资”4 个阶段。当前地产政策密集落地主要集中在“稳销售”环节,这意味着未来地产“稳增长”政策仍有很多“后手”。我们判断:在地产“稳增长”政策转向收紧之前,地产链行情仍可持续。

      “再加杠杆”方向二:国企传统产能“低碳转型”。我们在2.8《“双碳”

      新思路:传统产能再加杠杆》中提示:16-17 年“供给侧改革”以及18年以来的“供给收缩常态化”政策下,国企传统周期行业的盈利能力改善、杠杆率回落、自由现金流占比高位,有能力/意愿进行低碳转型“再加杠杆”。我们测算:国企传统周期行业“再加杠杆”总计能释放约15万亿新增信贷空间。我们筛选的“低碳转型50”和“国改&低碳30”指数,从20 年末以来持续获得显著超额收益。

      “再加杠杆”方向三:杠杆率较低的高景气细分领域。大市值科技成长股的资本开支过度,导致供需结构转差;但小盘成长股(市值500 亿以下)的资本开支相对有限,供需稳态支撑盈利韧劲。建议关注景气预期高位改善且“加杠杆”空间较大的小盘成长股细分领域,也有望成为“再加杠杆”新方向—光伏(设备/辅材/电池组件/逆变器)、新能源链上游(锂/电池化学品)、部分TMT(游戏/VR)和消费(摩托车/小家电/医美)等。

      核心假设风险:疫情反复,出口低预期,经济下行超预期、通胀约束流动性、中美关系不确定性。