2021年年报及2022年一季报解析:22Q1盈利边际改善 但扰动因素仍在

类别:策略 机构:万和证券股份有限公司 研究员:沈彦東/刘志勇 日期:2022-05-16

  主要观点

      核心观点: 1) A股整体盈利22Q1略有回暖,但疫情与俄乌冲突的负面影响并未完全反应在一季报中,预计二季度A股盈利仍将受到这两方面因素的拖累;2)中证500、中证1000等中小盘股盈利22Q1改善明显,优于沪深300、上证50等大盘股,说明中小盘股盈利空间正逐步好转; 3)盈利仍主要集中在上游行业,但中游制造业及部分下游行业盈利出现明显改善,显示原材料价格上涨压力开始逐渐被中下游行业消化。

      A股整体收入同比增速收敛, 22Q1盈利同比增速回暖。2021 年以来A股整体盈利同比增速呈现逐季递减态势,至21Q4全部A股、全A (非金融)、全A(非金融石油石化)单季度归母净利润同比增长率分别为-9.38%%、-30.99%与-34.39%; 22Q1 盈利情况略有改善,单季度增速分别为3.62%、 8.18%与6.35%,但拉长来看趋势向下方向未变。ROE方面同样延续下行态势,不过受22Q1整体经营情况良好影响,其下行趋势有所放缓;从当前形势来看,一季度末期疫情开始对我国经济形成明显的拖累, 2月底俄乌冲突导致石油等价格上涨及3月中下旬日趋严重的疫情影响并未能完全反映在一季报中, 其影响至5月中仍未完全消退,预计二季度A股整体盈利将受到进一步负面影响,呈下滑态势。

      主要指数归母净 利润同比增速分化,中小盘股盈利22Q1有明显改善。22Q1各大指数均明显好转,其中以中证500与中证1000所代表的中小盘股改善最为明显,此外从各指数单季度毛利率来看,成指、中证500、中证1000均改善明显,说明中小盘股在经历原材料涨价对成本端的冲击后,其盈利能力正在得到好转,并逐步消化原材料涨价对其盈利带来的冲击。除中证1000 外,ROE整体下行趋势未变,成指则出现明显下探,从三因子来看,销售净利率在22Q1基本均有所回暖,创业板则出现大幅下滑态势,成为拖累创业板ROE的主要因素,资产负债率除创业板与中证500出现提升外,其余变化不大,而资产周转率则表现不一,但从幅度来看并未对ROE带来明显影响。往后看,俄乌冲突影响正呈现逐步钝化的态势,而疫情如若有所缓解,中小盘股的盈利修复机会或将出现在二季度末期。

      行业盈利仍主要集中于中上游,但中游制造及部分下游消费盈利好转,显示原材料价格上涨压力开始被中下游行业逐渐消化。从大类上来看,行业盈利向中上游集中,下游的科技制造、消费制造以及消费等自去年Q4以来表现不佳,不过需要注意的是,中游制造与消费部分行业盈利22Q1有所好转,显示原材料价格上涨压力已开始逐步被中下游行业逐渐消化。虽然当前俄乌冲突仍未结束,但市场已基本消化俄乌冲突事件的影响,且结合我国当前PPI下行趋势未变,预计中下游部分行业盈利能力二季度或继续好转,而疫情从3月开始日趋严重,-季报未能完全反映其负面影响,预计疫情对二季度中下游行业带来冲击,这给二季度A股业绩带来下行压力与不确定性。未来如果疫情缓解,预计二季度末期中下游行业或迎来盈利修复机会。

      风险提示:流动性收紧超预期、经济下行超预期、疫情超预期、通胀超预期、国际地缘局势超预期。