A股投资策略周报：M2与社融背离对A股意味着什么？

4 月社融如期下滑，而M2 实现高增，反映出疫情冲击下融资需求不足，而财政支出力度增大，留抵退税等增加企业存款。社融差的悲观预期在此前下跌中已经充分反映，而大规模的留抵退税对于疫后企业生产经营的恢复将发挥积极作用。未来随着疫情改善、稳增长政策发力，将带动社融重回上行，改善市场的经济预期。在此情况下，A 股如期企稳回升，逐渐走向新一轮上行周期起点，建议沿着新开工和施工提速受益板块及疫后经济活动恢复主线进行布局。

    【观策·论市】M2 与社融背离对A 股意味着什么？ 4 月社融增速回落，疫情冲击下，人民币信贷大幅下滑，其中居民部门贷款全面收缩；企业部门中长期贷款同比大幅少增。相比之下，M2 实现高增，原因有二：1）财政存款投放。央行上缴利润前置，增加财政财力，4 月以来国内实施大规模留抵退税政策，年内已有10371 亿元留抵退税款退至纳税人账户。财政性存款少增，转为企业和居民存款，计入M2；2）去年同期M2 下降，同比增速仅8.1%，是近两年来的最低值，造成低基数，而今年3月以来，股票市场连续下挫，导致部分投资者将投资资金转向存款。对股票市场来说，社融下滑的悲观预期已经在此前市场下跌中有所反映。当前上海疫情已经出现实质性改善，复产复工也在积极推进。随着疫情缓解，此前积累的国内新开工项目将会逐渐转换为施工高峰；另外，多个城市推出一系列房地产放松政策，央行出重磅政策，下调个人首套住房商贷利率下限，有望带动房地产销售回暖。而大规模的留抵退税对于疫后企业生产经营的恢复将发挥积极作用。在此情况下，A 股有望逐渐走向上行周期起点。

    【复盘·内观】本周A 股主要指数全部上涨，主要原因在于，1）近期部分地区疫情明显好转，复工复产稳步推进；2）近期对中小企业的纾困政策不断出台；3）一季报公布完毕后，市场对于成长股业绩担忧暂时告一段落；4）近期部分投资者交易原材料价格筑顶，受损于原材料压力的品种迎来修复。

    【中观·景气】4 月重卡销量继续下滑，新能源车产销增速放缓。4月集成电路进口、出口金额同比增幅有所收窄，贸易逆差同比增幅扩大；汽车产销环比、产销同比较大幅下行，为近十年来同期月度新低，乘用车和商用车产销环比和同比均呈现大幅下降，国内新能源汽车产销环比有所下降，但仍高于上年同期水平，产销同比继续保持增长。4 月份主要企业挖掘机销量同比下降，装载机销量同比下降，重卡销量连续十二月下滑，同比下滑近8 成，销量跌至谷底。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格下行全国及长江、华北、华东、西北、中南等多地水泥价格指数下行。

    【资金穧众寡】北上资金净流出，融资资金净流入。北上资金本周净流出73.2 亿元；融资资金前四个交易日合计净流入71.1 亿元；新成立偏股类公募基金13.4亿份，较前期下降1.5 亿份；ETF 净赎回，对应净流出110.3 亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、公用事业、采掘等；融资资金净买入汽车、化工、有色金属等；信息技术ETF 赎回较多，金融地产(不含券商)ETF 申购较多。重要股东由净增持转为净减持，计划减持规模提升。

    【主题穧风向】本周产业观察——“十四五”生物经济发展规划发布，关注生物经济。“十四五”生物经济规划的发布提出加快发展生物医药、生物农业、生物质替代应用、生物安全，做大做强生物经济，建议关注生物制药、疫苗、生物育种、生物农药、生物基材料、生物安全等细分领域。

    【数据穧估值】本周全部A 股估值水平较上周上行，PE（TTM）上行0.4X 至13.5X，处于历史估值水平的29.3%分位数。板块估值涨跌分化，其中，休闲服务板块估值上涨较多，采掘板块有所下跌。

    风险提示：政策力度不及预期，美元大幅升值。