策略周报：疫情缓解有助于稳定市场预期

上周美股延续下跌，A股短期反弹更显韧性。上周国内外权益市场表现分化，海外博弈加大，在“滞胀”担忧情绪下，美股上周继续下跌2-3 个百分点；而估值处于相对低位的A 股的杀跌动能明显减弱，在疫情形势趋稳、5 月LPR 调降预期升温的背景下，主要市场指数平均上涨2-5 个百分点，但整体情绪修复程度有限，日均成交金额仍然维持在8300 亿元左右。结构上看，汽车、电力设备、电子行业涨幅相对领先，主要受益于企业复工复产预期强化、制造业供应链困境有望边际改善。

    我们认为上海积极引导企业复工复产和复商复市有助于稳定市场预期。虽然4 月金融数据全面低于预期，但积极政策持续发力以及更多宽松空间值得期待。行业配置建议关注三条主线，一是前期调整幅度较大但产业景气仍然强势的成长板块值得重点关注，如新能源、新能源汽车、半导体等高端制造产业链；二是抗疫相关的医药板块也有望受到新冠检测常态化预期、特效药取得积极进展等因素的提振；三是稳增长相关的部分基建、消费领域，疫情好转有望进一步提振修复预期。

    第一，企业复工复产预期受提振，上海预计从5 月16 日起分阶段推进复商复市。国内抗疫近期正逐渐积累积极预期，一是全国日均新增感染人数维持在平均2 千例左右水平；二是国产新冠特效药利好密集释放，多家国内企业密集披露药物研发取得积极进展，同时也有新增的新冠药临床申请获受理；三是多地开始执行常态化核酸检测，降低疫情大面积扩散和长时间大面积封控的可能。上海预计从5 月16 日起分阶段推进复商复市，实现购物中心等商业网点有序恢复线下经营。在此背景下，企业复工复产进一步推进的预期逐渐强化，制造业供应链问题有望边际缓解。

    第二，4 月金融数据超预期走弱，但政策加码和宽松空间值得期待。4 月当月人民币贷款增长明显放缓，规模仅为上年同期的44%，同比少增8231亿元；结构上看，企业中长贷新增2652 亿元，同比少增近4000 亿元，居民住房按揭贷款年内第二次出现负增，4 月个人住房贷和消费贷分别减少605 亿元和1044 亿元，指向房地产销售和居民消费需求持续下行。不过，积极政策仍在密集发布，一是央行在一季度货币政策执行报告的专栏中特别提及“建立存款利率市场化调整机制”，LPR 调降预期有所抬升；二是5 月11 日国常会要求财政货币政策以就业优先为导向，盘活基础设施等存量资产，稳住经济大盘；三是国务院印发《加力帮扶中小微企业纾困解难若干措施》，提出进一步为中小微企业纾困解难的十大方面举措；四是发放消费补贴、松绑购房政策的城市进一步增加。

    第三，海外担忧仍在发酵，美国通胀回落幅度小于预期，美联储收缩仍有加码可能。最新公布的美国4 月通胀数据显示通胀确认短期筑顶但回落幅度小于预期，4 月CPI 和核心CPI 分别同比上涨8.3%和6.2%，分别较前值回落0.2 和0.3 个百分点。考虑到美国面临出现等两个新增的通胀诱因，高通胀的回落节奏可能慢于预期，经济基本面和货币紧缩同样面临不确定性，整体担忧情绪将加大外围市场博弈。