2021年10月第3周策略周报:A股盈利复苏动能依然强劲 高ROE、股息率大盘价值风格趋势已经形成

类别:策略 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曲一平/宋婷 日期:2021-10-25

  A 股在10 月的第3 周震荡走高,大盘开始持续走强。虽然年初至今创业板和中小盘表现维持领先,但近一个月上证50(上涨5.5%)大盘表现逐渐大幅跑赢小盘国证2000(下跌8.1%)。

      年初至今表现居前的板块分别是采掘、电气设备、有色金属、化工板块,表现最差的分别是房地产、传媒、非银金融、家用电器板块。

      近一周板块走势分化明显,其中化工、家用电器、电气设备、非银金融等板块显著上涨。而通信、休闲服务、采掘、钢铁等板块则表现较差,周内下跌幅度最大。

      本周北向资金大幅流入,外资净买入额为233.01 亿元,周内连续两日净买入超百亿。本周外资净买入前5 的个股分别为宁德时代(34.71 亿)、万华化学(16.77 亿)、招商银行(11.45 亿)、阳光电源(11.37 亿)、美的集团(10.2亿)。本周外资净流出前5 的个股分别为万科A(-15.18 亿)、中国平安(-13.15亿)、中远海控(-11.03 亿)、恒瑞医药(-7.89 亿)、平安银行(-6.76 亿)。

      本周重点思考四个问题:

      1 中美无风险收益率短期调整到位,维持Q4 处于3%利率中枢缓慢上行判断美联储9 月议息会议后美国2022 年H2 加息预期推高美债收益率走升至1.66%相对高位,中国十年期国债收益率也升至3%。近期中美无风险收益率共同上行19bp 和28bp 短期已经到位,维持Q4 中国十年期国债收益率处于3%利率中枢的判断。近期人民币出现小幅升值,显示了中国央行对货币政策调控能力保障了汇率稳定预期。预计国内Q4 流动性相对稳定,同时中国十年期国债收益率短期大幅上行空间已经缩窄,中长期依然中枢缓慢上行。

      2 A 股2021 年三季报业绩预告点评——A 股依然具备强劲业绩复苏动能 周期、新能源、半导体赛道持续高景气

      从2019 年至今的三年牛市中,A 股一级行业盈利变化也呈现以下特点,2019年周期板块盈利持续下行,在2020 年疫情后受到最大回落,直到2020 年Q3开始全面边际改善,并在2021 年度H1 利润增速达到高峰。而同时期,也带动了中游轻工、交运、建筑材料、机械设备等相关行业持续复苏。下游消费品方面,房地产行业在2020 年下半年至今增速持续萎缩,食品饮料、休闲、医药等领域增速较为稳定,农林牧渔在猪周期高点2020Q2 后持续回落,同期商业贸易、纺织服装继续低迷。TMT 领域电子和计算机行业呈现持续盈利改善。

      其中新能源和半导体赛道持续高景气继续受到基金和外资重仓。

      3 中观事件核心研究1:2021 年度全球半导体行业增长保持高景气 国家大基金二期持续助力半导体国产化进程

      阐述国家大基金二期投资企业,仍然是以集成电路研发、设计企业为主,也覆盖了一部分晶圆制造企业,目前大基金二期公开投资项目已接近20 个。其中有4 家与半导体设备相关,4 家与晶圆制造相关。近期投资标的包括:投资格科微布局CMOS 图像传感器、投资南大光电布局光刻胶产业、投资至纯科技布局半导体湿法清洗设备。

      全球半导体市场呈现明显的持续牛市格局。中国大陆半导体芯片产业生产线的投资布局将进一步拓展,半导体芯片相关产品技术将继续加快变革,中国大陆IC 芯片设计和IC 封装领域均有望实现突破,半导体芯片产业国产化替代将迎  来新一轮的发展高潮。

      4 中观事件核心研究2:当前猪周期上行拐点尚未到来详细论述了猪周期形成蛛网理论,回顾了过去20 年四次猪周期历史。上两轮猪周期上行核心拐点是能繁母猪存栏同比最低下降至-10%后(产能供需失衡开始):上两次猪周期开启的触发点分别是2014.8 和2018.12。

      疫情的集中爆发加速养殖户恐慌出栏,能繁母猪也被大量出栏,短时的供大于求导致猪价快速跌至低谷。供给缺口重新弥补缺口至少需要延迟18 个月以上,在此期间将发生猪周期主升浪。目前能繁母猪同比增速还在15%以上,产能过剩尚未缓解。

      根据目前生猪养殖两种模式平均成本,目前亏损情况范围依然较广(猪肉价格还需要上升到18 元/斤以上才能实现行业盈利改善)。在目前下行猪周期中,各大养殖企业都承受了高额亏损,开始采取各种措施降低成本。主要是从疫苗、饲料方面降低成本,也有部分企业已开始采取降薪、缓薪计划,也印证了行业寒冬的到来。

      投资策略:近期中美无风险收益率共同上行19bp 和28bp 短期已经到位,维持Q4 中国十年期国债收益率处于3%利率中枢的判断。预计国内Q4 流动性相对平稳,同时中国十年期国债收益率短期大幅上行空间已经缩窄,中长期利率中枢缓慢上行,短期市场受到的扰动有望下降。万得全A 净利润和营收预计2021 年H2 继续大幅改善,经济复苏动能尚未衰减,外资本周继续大幅净买入,三季报业绩预增高景气赛道有望在Q4 延续较高超额收益(如半导体、新能源等行业)。目前周期股超额收益将随着PPI 同比增速回落而下行(预计10 月PPI 环比大幅下行),市场风格转向高ROE 高股息率大盘价值风格趋势已经全面形成。

      风险提示:海外流动性风险、国内货币政策收紧风险