招商研究一周回顾

类别:策略 机构:招商证券股份有限公司 研究员:章红宝 日期:2021-10-25

  招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要:

      宏观组。

      1、3 季度经济数据不及预期,但政策加码稳增长的可能性不高。一则,供给约束是主因,刺激需求无异于缘木求鱼,放松供给约束才是当务之急;二则,制造业投资等经济内生动力仍在改善;三则,就业稳定下,跨周期调节框架对短期波动关注下降;四则,今年经济工作目标完成难度低,稳增长诉求也低。

      2、10 月以来国债收益率趋于上行,市场上有四个解释逻辑,我们一一进行辨析:一是美联储退出宽松,但当前货币政策以我为主。二是国内通胀率持续上行,但央行判断这是阶段性的。三是四季度再次降准的预期下降。四是地方债发行加快,但这并不代表财政政策开始了趋势性扩张。从经济运行趋势与稳定宏观杠杆率的目标来看,中国并未进入新一轮信用扩张周期。在货币中性的条件下,利率主要取决于实体融资需求,2022 年更可能趋于下行。

      策略组。

      1、进入到2021 年10 月之后,市场的分歧明显加大,在企业盈利增速整体下行的背景下,市场需要更强的逻辑来提振估值。目前市场对于企业盈利下行没有分歧,分歧在于政策会不会马上加码宽松、通胀会否向消费品传导、新能源这个位置估值还能不能进一步提升,导致市场在低估值银行地产、必需消费品、新能源之间举棋不定,无法形成新的结构攻势。能否弥合分歧、形成新的结构性攻势,第一看10 月的政治局会议召开是否会有新的提法,如果给予市场明确的加码宽松的信号,则低估值金融地产形成年末攻势;如果给予市场进一步加码新能源基建与数字基建的预期,则新能源绿电、计算机通信可能形成新的比翼齐飞;如果后续食品公司提价频发,或者油价进一步上行,滞胀预期升温,则食品油气可能有更好的表现。

      2、预计2021 年三季报盈利增速相比中报将会出现一定程度的收敛,不过整体盈利仍将保持不错的增速。本文认为A 股盈利高位放缓主要受到以下因素驱动:1.企业盈利于2020 年三季度进入加速修复阶段,因此2021 年三季报及年报将会面临高基数问题。2.参考历史盈利周期,A 股盈利周期的上行阶段持续时间为12个月左右,本轮盈利上行期于2020年二季度开启,因此2021年上半年为本轮盈利周期的高点,三季报将会面临盈利增速拐点。3.由于能源价格快速上涨,上游资源品行业带来较多的利润贡献。但对于中下游行业而言,多家企业面临营业成本上涨的压力,致使部分中低端制造业产品毛利率出现下降,而议价能力较强的中游行业可以将成本压力转移至下游。4.三季度以来我国出口表现持续超预期而内需表现相对一般,偏中高端制造且海外需求较好的行业盈利韧性较强,而主要依赖内销的偏消费服务类的行业盈利表现疲弱。大类行业2021Q3 盈利改善强弱:中游制造、资源品>医药、TMT>金融地产、消费、公用事业。