周末五分钟全知道(8月第1期)：聚拢小盘成长

　　报告摘要：

    　　21 年结构重于大势，A 股市场分化加剧。21 年盈利扩张和估值收缩，无风险利率下行但风险溢价大幅上升。我们今年做了两个重要判断：2月下旬“微观结构调整布局市值下沉”和5 月中旬“全球通胀预期见顶有利于成长”。本周市场下跌的主因是贴现率上升幅度较大，主要是风险溢价上行所致。我们在6.14 中期策略展望《量价突破》中推荐的三种量价组合（量价齐升、价升量稳、量升价稳）大都取得不俗超额收益。

    　　正确理解政策导向有利于判断今年市场的分化与展望。高质量发展主线下，中国宏观经济调控以供给侧（而非需求侧）主导，供给驱动/需求驱动板块的市场表现呈现明显分化。供给创造需求的科技补短板（新能源车/半导体/光伏等）、碳中和“供需缺口”扩张的涨价顺周期（钢铁/煤炭/有色/玻璃等）皆取得较好的绝对和超额收益；而需求驱动的相关板块表现均不佳，当前政策受益板块（补短板科技）的风险溢价回落，而政策受损板块（垄断互联网/课外教育等）的风险溢价加速上行。同时，“防止资本无序扩张”政策也将客观上会进一步强化“市值下沉”主线。

    　　政治局会议强调碳中和“先立后破”，风格将向小盘成长进一步聚拢。

    　　730 政治局会议聚焦科技类“专精特新”中小企业，强化了小盘成长的胜率。微观结构调整下半场的业绩验证阶段，有业绩支撑的小盘成长的胜率也会得到增强。另一方面，碳中和“先立后破”的表述则部分弱化了小盘价值的胜率。因此我们判断：市场风格将向小盘成长进一步聚拢。

    　　成长股中报（预告）业绩增速持续高位：电子、电气设备、国防军工。

    　　我们在7.9 以来的《策话新兴产业》系列中，构建了涵盖11 大类行业和95 个细分行业的A 股新兴产业比较新框架，并进一步指出：多数中国新兴产业龙头营收低于全球对标公司，但盈利成长性上占据优势。同时，从中报（预告）业绩增速来看：电子、电气设备、国防军工等科技制造业的中报利润增速均维持相对高位。

    　　坚定“市值下沉”，聚拢小盘成长。730 政治局会议有三点值得关注：

    　　（1）对经济的判断未发生大的转向也意味着当前尚未到需求端稳增长发力的节点；（2）中国央行的货币政策不会因为美联储的taper 而跟随收紧；（3）“尽快出台2030 年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式减碳，先立后破”意味着优先发展新能源，择机限产碳减排。

    　　我们判断碳中和“先立后破”的表述部分弱化了小盘价值的胜率，市场风格将向小盘成长进一步聚拢。我们建议进一步聚拢小盘成长——（1）碳中和“先立后破”受益的新能源车产业链（锂/隔膜）/光伏/储能；（2）即期/预期业绩好，受益于资本流通转向的半导体、军工、光学光电子。

    　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。