回顾过去十年政治局工作会议:7月政治局工作会议提及宏观政策跨周期调节预示为明年的收紧做好准备

类别:策略 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曲一平/宋婷 日期:2021-08-02

  摘要:

      7 月政治局工作会议提及宏观政策跨周期调节预示为明年收紧做好准备:

      1、要做好宏观政策跨周期调节,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,统筹做好今明两年宏观政策衔接,保持经济运行在合理区间。

      2、要增强宏观政策自主性,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做好大宗商品保供稳价工作。

      宏观政策跨周期调节是过去十年以来第一次提及名词,跨周期本质是从宽松周期走向收紧周期。回顾过去两次经济复苏后段,10-11 年的跨周期是以压减通胀、基准利率加息、收紧房贷利率大幅为主要特征;17-18 的跨周期是以对于居民、非金融企业和政府全面去杠杆,房贷利率缓慢上升为主要特征。

      本轮的跨周期调节特点在于,收紧和宽松并存,一方面保持综合融资成本稳中有降,让利实体企业,但同时对于房价过快上涨城市进行严厉的加息操作和调控升级:无风险收益率十年期国债收益率依然边际宽松,本周已经下降至2.83%,是过去十年来最低5%百分位。同期房贷利率的提升则更为严厉,尤其为应对一线城市房价过快上涨,四大一线城市房贷利率已经提升至近五年最高25%分位,限购限贷及新房摇号积分政策继续升级。无风险收益率和房贷利率的走势逐渐分化,体现了了政府为延续经济复苏同时坚持房住不炒政策基调下的审慎决策。

      “今明两年宏观政策衔接”这一词汇,也是过去10 年没有提及过的,这暗示明年的宏观政策和今年一定有所不同。在历史上经济复苏周期PPI 达到高点后的第二年,均出现无风险收益率和房贷利率全面上升的宏观政策背景,这是应对滞涨经济背景下的必然手段,虽然本轮经济复苏CPI 上行较小(6 月同比增速1.1%,环比上月下降0.2%),但本轮PPI 生产资料增速创10年新高(6 月同比增速11.8%,环比上月下降0.2%)。

      生产资料的持续过快上涨也让本次政治局工作会议历史首次提及做好大宗商品保供稳价工作。

      此前国常会上曾表示:要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响,贯彻党中央、国务院部署,按照精准调控要求,针对市场变化,突出重点综合施策,保障大宗商品供给,遏制其价格不合理上涨,努力防止向居民消费价格传导。要多措并举加强供需双向调节。所以可以预见高通胀一旦向着CPI 端出现传导,全面收紧的宏观政策将会衔接落地。

      根据近5 年之中2018 年的首套房房贷利率高点来对比,广州房贷利率还有20bp 上升空间,深圳还有50bp 上升空间,上海还有20bp 上升空间,北京还有30bp 上升空间。如果所在城市二手房房价同比增速依然高于一手房上涨幅度(超过10%以上),那么该城市房贷利率就还有上调可能。如果二手房房价增速相对稳定,那么该城市房贷利率将会保持稳定。

      政治局工作会议还提及要增强宏观政策自主性,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。上半年,货物进出口总额180651亿元,同比增长27.1%。其中,出口98493 亿元,同比增长28.1%;进口82157 亿元,同比增长25.9%;进出口相抵,贸易顺差16336 亿元。贸易结构继续优化强于2010 和2017 年同期。人民币汇率保持在6.4-6.7(逆周期因子调节区间)之内,将能更有利于中国在全球贸易恢复正常的2021H2 和2022 年继续保持进出口高增速。

      风险提示:政策风险