A股市场流动性热点跟踪:二季度基金全面加仓成长制造

类别:策略 机构:中信证券股份有限公司 研究员:裘翔/李世豪 日期:2021-07-22

  截至7 月21 日公募基金二季报已基本披露完毕。申赎情况符合我们预期,受申购热度降低影响,主动型公募基金整体二季度净赎回份额环比增大106%。整体仓位环比略有提升,但依然低于去年峰值,其中主板仓位大幅降低,创业板仓位显著提升,科创板及港股仓位稳步上行。大类板块及行业配置层面,二季度主要减持以消费为代表的核心资产,以及金融和中游制造等,同时大幅增持科技和新基建板块的细分热门赛道。二季度前50 大非金融重仓股静态估值大幅下滑,资金集中度较一季度有所下行,前20 大重仓股为样本的统计显示约30%的核心持仓较一季度发生了变动。

      二季度绝对赎回规模环比一季度缩小,但净赎回规模环比增大。二季度主动权益类公募基金绝对赎回份额达到5986 亿份,较一季度环比减少35.5%,符合我们一直强调的观点,即在市场快速下跌过程基民的赎回倾向往往偏低,而随着市场企稳反弹基金面临的赎回力度才会不断加大。与此同时,申购份额在二季度下滑更严重,公募基金整体在二季度的申购数量仅3967 亿份,环比一季度减少52.2%,是过去三个季度最低的水平,这也符合我们自4 月以来一直观察到的基民对于主动型权益产品的申购意愿不高的状态。申购大幅缩减导致二季度的净赎回份额达到2019 亿份,是一季度的2.1 倍,且为2016 年以来的最高水平。

      二季度主动型基金仓位环比略有提升,但依然低于去年峰值。在一季度平均减仓3.3pcts 之后,二季度普通股票型/偏股混合型/灵活配置型基金仓位分别为88.8%/65.1%/85.1%,较一季度末回升2.4/1.7/1.8pcts,但仍然低于去年四季度的水平。

      主板仓位大幅降低,创业板仓位显著提升,科创板及港股仓位稳步上行。二季度主板/创业板/科创板/港股仓位分别为62.6%/21.3%/3.5%/12.6%,其中主板仓位较一季度降低了9.3pcts(一季度时环比仅减少1.3pcts),是自2014 年以来的最低位;相应地,创业板仓位较一季度显著提高了5.7pcts,其绝对水平已接近2015-16 年的高位水平;科创板仓位环比提高1.0pct,港股仓位则在一季度环比提高2.7pcts的基础上继续增加了2.6pcts,二者仓位的绝对水平均继续突破历史前高。

      板块及行业仓位层面变化:我们以重仓股按照大类板块及行业分类后的市值占比作为公募机构的配置仓位,发现二季度主要减持金融(环比-4pcts)消费(环比-3pcts)和中游制造(环比-2pcts),大幅增持科技(环比+5pcts)和新基建领域。

      1) 二季度成交活跃的热门赛道仓位均大幅上升。电力设备及新能源行业在二季度的仓位环比提高3.0pcts 至10.8%,为2010 年以来的历史最高水平,其中锂电产业链仓位环比提高4.2pcts,光伏产业链提高1.4pcts;属于电子行业的半导体产业链仓位则提高了1.9pcts。

      2) 除传媒外,科技板块其余各细分行业仓位基本都有显著提高。传媒/电子/计算机/通信行业的仓位分别环比增加-0.3/+1.7/+3.3/+0.3pcts。目前电子行业的仓位已经达到2010 年以来的最高水平,而其余行业仓位仍低于历史30%分位。

      3) 金融板块中银行和非银行金融仓位分别环比减少1.8/0.8pcts 至3.8%和1.2%,目前银行的仓位处于2010 年以来约10.4%的历史分位,而非银行金融已经降至历史最低水平。

      4) 消费板块内部呈明显分化,公募基金在二季度明显减持食品饮料和消费者服务,二者最新仓位分别为15.3%/2.3%,环比一季度下滑3.3 和1.2pcts,食品饮料中白酒下滑1.4pcts;公募机构在二季度唯一加仓的消费板块是纺织服装行业,其仓位环比约提高了1.3pcts 至1.5%。而其他的消费品类如商贸零售、轻工制造、农林牧渔等行业仓位均有所下滑,下降幅度在0.1 至0.4pct 不等。

      仓位水平方面,除农林牧渔、商贸零售、轻工制造当前仓位处于历史水平50%以下之外,食品饮料/纺织服装/消费者服务的仓位分别处于历史水平的76.0%/87.3%/65.2%,仍然保持在较高位置。

      5) 中游制造板块在二季度受原材料价格大幅上涨影响而整体受到机构明显减持,主要是家电(环比-2.0pcts)和机械(环比-0.8pct)等传统制造行业。受益于新能源车高景气的汽车行业是中游板块唯一仓位提高的细分领域,目前汽车行业仓位为2.8%,环比提高0.7pct。中游制造板块仓位基本仍处于低于历史分位40%的水平。

      6) 上游周期品二季度仓位变化不大。5 月内地大宗商品价格见顶回落,因此二季度除基础化工的仓位环比增加0.5pct 之外,其余上游周期品仓位基本没有变动。

      7) 超配情况变动与上述以持股市值表征的持仓变动基本一致。上述以持股市值表征的仓位变动或仅来自于股价波动的被动变化,并不一定反映公募机构主动持仓的方向转变,因此我们将各行业持股市值占比减去行业基准占比(以各季度末中信一级行业流通市值占比为基准),得到机构各季度在各个行业超配(负值即为低配)的程度,从而衡量每个季度超配程度的变化。二季度公募机构显著加大超配力度的是计算机(与基准的差值变化+3pcts)、电力设备及新能源(+1.5pcts)、纺织服装(+1.3pcts)、电子(+0.8pcts),整体方向以科技和新基建板块为主;对比之下,食品饮料(-3.3pcts)、家电(-1.6pcts)、消费者服务(-1.0pct)等消费行业则显著降低了超配程度或转为低配;值得一提的是,医药行业仓位虽然增加0.2pct 至15.3%,但超配程度较一季度下滑了0.6pct,说明尽管医药指数在二季度明显反弹,但机构在此期间或许并没有主动增持。

      前50 大非金融重仓股静态估值大幅下滑,资金集中度较一季度有所下行,30%的核心持仓发生变动。二季度茅指数明显下行,导致公募机构重仓股估值水平出现显著调整,前50 大非金融重仓古的静态估值已经从一季度末的73.9 倍下滑至二季度末的42.0 倍,已经恢复到4Q19-1Q20 之间的水平。基金经理层面反映的行业集中度较二季度略有下滑,前10 大主动权益类基金经理在管AUM 占所有同行的比例从一季度末的15.2%降至13.5%,约为2018 年的水平,而前30 大基金经理的占比从一季度末的30.4%降至27.6%,介于2019-2020 左右时的情形。本季度核心持仓发生较为明显的变动,重仓股前20 大中有6 只退出榜单,分别是来自传统制造行业的三一重工、美的集团,金融地产板块的万科A、中国平安,以及来自医药行业的长春高新和智飞生物。

      风险因素:1)公募基金发行受市场震荡影响转冷;2)公募基金赎回超市场预期;3)海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出;4)基于公募基金前10 大重仓股为样本的估算与实际完整持仓存在较大偏差。