流动性观察：A股市场继续面临流动性溢价衰减困境

　　摘要：

    　　核心结论：A 股市场继续面临流动性溢价衰减困境我们首先关注5 月12 日央行发布的4 月金融统计数据：4 月末，广义货币(M2)余额226.21 万亿元,同比增长8.1%；狭义货币(M1)余额60.54 万亿元,同比增长6.2%；流通中货币(M0)余额8.58 万亿元,同比增长5.3%。4 月份，人民币贷款增加1.47 万亿元，比上年同期少增2293 亿元；人民币存款减少7252 亿元，同比多减2 万亿元。4 月末，社会融资规模存量为296.16 万亿元，同比增长11.7%。4 月份，社会融资规模增量为1.85 万亿元，比上年同期少1.25 万亿元。

    　　我们用社融增速-名义gdp 增速来衡量社融流动性溢价，用m2 增速-名义gdp 增速来衡量货币m2 流动性溢价。随着Q2-Q4GDP 增速逐渐回落，我们预计社融流动性溢价会维持在3%-3.5%之间，和2019 年及2017 年同期较为类似。而M2 流动性溢价，我们预计会维持在1%以下，和2019 年同期水平类似。对比来看，2020 年Q1 的流动性溢价巨幅释放创历史新高，和2021Q1 流动性溢价创历史最低，预计2021Q2-Q4 整体流动性会更加低缓，但同比去年依然处于边际缩窄趋势。

    　　过去3 个月公开市场平均发行量的缩减是非常严重的，如果对最近20 次公开市场操作平均发行量对比，均值已经从去年年底的500 亿大幅下滑至100 亿区间。这样急促的公开市场操作方面收紧，更加类似于2010 年下半年的紧缩速率。所以类比2010年下半年的货币政策，今年剩余时间权益市场将会面临比较低迷的资金面环境。