主题策略:详解恒生指数编制方法的五大变化

类别:策略 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王汉锋/刘刚 日期:2021-03-03

3 月1 日,恒生指数公司公布了此前建议系统性优化恒生指数代表性的咨询结果,其中涉及到5 项较大的变化。我们认为这些变化在短期会影响潜在被动资金流向,中长期对增强恒生指数作为香港市场旗舰基准指数的代表性、增强香港国际金融中心地位都具有积极意义。就此,针对此次咨询程序的结果和潜在影响,我们分析如下。

    五大优化结果:指数大幅扩容、迅速纳入新股、增加新经济权重,等此次咨询程序涉及到恒生指数的五大明显变化。具体而言:1)扩大市场覆盖度:目标于2022 年中期前将成分股数目由目前的55 只增加至80只,最终将成分股固定在100 只;2)扩充行业代表性:按7 个行业组别选择成分股,以达到更均匀的行业分布(于2021 年5 月指数检讨时开始实施);3)迅速纳入上市新股:将上市时间历史要求缩短至3 个月(于2021 年5 月指数检讨时开始实施);4)保持香港公司代表性:维持20-25 只香港本地公司成分股;两年评估一次成分股数目;5)改善成分股权重分布:对恒生指数和恒生国企指数的成分股均采用8%权重上限(当前普通成分股权重上限为8%,而同股不同权和两地上市公司权重上限为5%)(于2021 年6 月指数调整后生效)。

    潜在影响:新经济占比大幅提升,科技、消费、医药是最大赢家;吸引更多资金追踪,巩固香港作为投资中国新经济“桥头堡”的地位结合恒生指数公司基于80 只成分股的模拟,以及我们的测算,我们认为此次指数优化意义和影响深远,主要体现在以下几个方面:

    指数覆盖率和代表性大幅提升:优化后的指数市值覆盖率将较2021年1 月的56.5%提升至71.2%,成交额将从50.2%提升至66%;

    扩充行业代表性将使得科技、医药、消费成为最大赢家:最为受益的是那些此前覆盖度远低于50%的行业,如大消费(可选+必需)将从11 只增加至20 只,医疗保健将从当前3 只增至10 只、资讯科技从4 只增加至10 只;相比之下,金融会从11 只降至10 只。

    新上市IPO 也得以以更快的速度纳入指数:当前市值排名5 以下的公司需要上市6~24 个月才可以纳入,将统一缩短至3 个月。

    权重上限调整短期直接影响有限:现有指数中实际权重超过8%的个股较少,故因权重强行下调可能带来的被动资金流出影响相对有限。目前仅腾讯和友邦的权重超过8%,分别为10.6%和10.2%,预计可能出现5.5 亿和4.7 亿美元的潜在被动资金流出。相反,仅美团权重超过当前上限5%(5.62%),有望打开权重上限而受益。

    新经济占比大幅提升:在80 只成分股假设下,整体指数权重分布会进一步向新经济倾斜,从当前44.5%上升至52.4%,如信息科技从26.9%升至28.6%,大消费从10.4%升至14.2%,医疗保健从4.6%提升至7.4%。相反,金融权重将从40.3%降至32.8%。这一变化更贴切地反映香港市场受益于近年来越来越多的新经济公司不断回归和上市,也有助于吸引更多资金追踪。

    此外,我们根据当前调整方法,测算了潜在可能被纳入的前80 只和前100 只个股。需要注意的是,由于目前距成分股增加还较远(2022 年中前实施),且行业代表性实施方法、以及指数调整委员会一些非量化调整标准等原因,这一测算仅作为近似参考。