投资研究月度观点:通胀是假 买点是真

类别:策略 机构:中泰国际证券有限公司 研究员:纪春华 日期:2021-03-03

春节之后,港股、A 股及美股均出现一轮调整,主要由于通胀预期上行,大宗商品价格走高,10 年期美债利率也上行突破了1.3%,再通胀交易抬头。股票市场对此作出了负面反应,尤其是前期涨幅较大,估值较高的标的,出现了一轮较大调整。但通胀上行,并不一定导致估值下行,而是需要从背后的原因着手,作出区别应对。在经济复苏阶段的早期,由于经济活动的扩张带动的供需短期失衡,推升了物价。在这种情况下的通胀属于良性的,且水平不高,有利于企业扩大收入,增加盈利。较高的盈利增速能够抵消无风险利率的温和上升,且货币当局也乐于看到此种局面,不会主动收缩流动性。但当经济的温和增长在过剩的流动性推动下,转变为过热的名义增速,通胀也随之进入较高水平,货币当局为了稳定物价而采取主动收缩流动性的政策,才会真正开始损害估值,形成股债双杀。

    从美联储1 月的FOMC 会议纪要,以及美联储主席近期的公开讲话都可以看出,美联储目前的首要目标仍是充分就业,“就业市场有很多疲软,要实现充分就业还有很长的路要走”。而“美国经济可能需要三年多时间才能实现美联储2%的通胀目标”。

    因此,在目前美国经济复苏阶段,美联储不会主动收缩流动性。目前的收益率上行,更多反映的是经济复苏预期,而非流动性收紧预期,对股市负面影响有限。在现阶段,一旦市场出现对于通胀上行的担忧而导致下跌,可能就是阶段性的买入时点。

    随着市场进入年报季,业绩超预期或成为近期市场上行的潜在催化剂。港股2020 年预测盈利呈现逐渐下跌趋势,但下半年跌幅已经开始趋缓。2020 年预测盈利增速大幅下降,2021 年预测盈利增速则明显反弹。2021 年恒指及国指预测盈利增速分别大幅反弹19.2%及11.1%。自2020 年6 月以来,HSCI 成份公司盈利预喜38 次,盈利预警77 次,盈警较盈喜占比高出34 个百分点。从时间分布来看,盈警主要集中在半年报期间。2020 年9 月以前,盈警占比77.6%,较盈喜高出55.2 个百分点。而接近年报季,盈警占比仅为46.2%,已经低于盈喜占比。分析过去10 个年报季港股公司的数据,从业绩后一个月股价表现来看,盈利超预期排名前30 位股票平均回报达到1.2%,高于后30 位股票1.7 个百分点。可见,在业绩期集中选取业绩稳定超预期的股票组合,能够带来超额收益。恒指扩容咨询结果基本与建议内容相符,100 只成分股数量超预期。恒指扩容能够更准确的反映港股目前向新经济靠拢的趋势,有利于港股估值的提升,增加港股在全球资产配置中的比重,是中长期利好港股的催化剂。