担保研究系列专题之三:哪些因素影响融资担保公司的债券担保效力?

类别:策略 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥娟/武文凯 日期:2020-07-10

本期投资提示:

    融资担保公司债券担保展业方向。截止2020 年5 月底,融资担保公司共计担保各类非金融信用债超1000 只,合计担保债券最新余额6500 多亿。从担保的债券是否城投债看,融资担保公司展业以城投债为主,城投债占比超85%被担保的余额约5600 亿,产业债仅950 亿。从担保的城投债地域分布看,江苏省被担保的城投债余额最大,近1300 亿,占江苏省所有城投债的比例为6.66%,担保比率最高的是安徽省,被担保的余额有524 亿,担保比例近14%,其他担保余额和担保比例都相对较高的省份有湖南省、四川省、湖北省、重庆市等。

    从融资担保公司担保的产业债情况来看,产业债占比不到15%,融资担保公司参与产业债担保不够积极,这与产业债违约规模上升有一定关系。从企业类型看,担保的产业债以地方国有企业和中央国有企业为主,民营企业占比较小;从行业分布看,具有明显的行业集中性,以担保建筑装饰、非银金融、综合、采掘等行业为主;从主体评级看,主要担保AA评级为主,其次是AA+。

    净资产规模决定担保空间。根据《融资担保公司监督管理条例》,融资担保公司的担保责任余额不得超过其净资产的10 倍,对主要为小微企业和农业、农村、农民服务的融资担保公司,可以提高至15 倍,这决定了融资担保公司担保能力的上限。根据《融资担保责任余额计量办法》,融资担保责任余额,是指各项融资担保业务在保余额,按照对应权重加权之和。融资担保责任余额=借款类担保责任余额+发行债券担保责任余额+其他融资担保责任余额。

    根据《融资担保责任余额计量办法》,融资担保公司对同一被担保人的融资担保责任余额不得超过其净资产的10%,对同一被担保人及其关联方的融资担保责任余额不得超过其净资产的15%。对被担保人主体信用评级AA 级以上的发行债券担保,计算集中度时,责任余额按在保余额的60%计算。这规定了债券担保上限。假设一家净资产为60 亿的融资担保公司,当担保同一AA 级以上主体债券时,最多可担保债券余额为10 亿(60 亿乘以10%再除以60%),当担保AA 级以下的债券时,只能担保6 亿。

    资产类型决定代偿能力。根据《融资担保公司资产比例管理办法》,为引导融资担保公司专注主业、审慎经营,确保融资担保公司保持充足代偿能力,优先保障资产流动性和安全性,将融资担保公司主要资产按照形态分为Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ级。Ⅰ资产占比越高的担保公司,公司资产流动性越好,代偿能力越强,担保能力就越强。

    展业方向决定代偿率。当前城投债没有出现违约,这也是融资担保公司主要以城投债为债券担保展业方向的原因,而个别担保公司担保了较多的产业债时,会面临发生代偿的可能。

    融资担保公司除了债券担保业务外,还会有较多的借款类担保,而借款类出现违约的概率要高于债券违约。当融资担保公司拥有较多的借款担保业务,代偿率可能会相对较高。过高的代偿率代表公司展业较为激进,会弱化融资担保公司的担保能力。

    综合看来,需要从股东背景、公司治理、外部评级、展业方向等多个较多衡量融资担保公司,目前为债券提供担保余额较大的前15 家公司整体资质较好,担保余额较小、实力偏弱的融资担保公司需要谨慎关注。