信用策略备忘录：低收益拥挤行情的侧写

　　量化信用策略

    　　截至5 月8 日，利率、超长二级债重仓策略绝对收益显著走低。上周，信用风格城投重仓组合平均收益降至-0.02%，环比降幅约7.9bp，3-4 年是曲线上调整偏大的期限段，而重仓对应品种的子弹型、久期策略近四周累计收益甚至不及存单策略；二级资本债重仓组合收益均值下行8bp 至-0.02%，除混合哑铃型策略外，其余组合收益均在0 值附近徘徊，分化较小；超长债重仓策略收益均值降至-0.06%的低点，尤其是二级超长型策略收益大幅下行至-0.14%。

    　　ETF 谋势

    　　上周（5/6-5/8）债券型ETF 资金净流出59 亿元，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF 分别净流出36 亿元、净流出12 亿元、净流出11 亿元。业绩表现来看，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF 累计单位净值周度涨跌幅分别为+0.01%、-0.06%、+1.23%。

    　　票息资产热度图谱

    　　截至2026 年5 月11 日，存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与节前一周相比，非金融非地产类产业债收益率多下行，尤其1-2 年民企公募非永续品种收益率下行超过13BP，同时该期限私募非永续产业债收益下行速度也较快；商金债收益率压降力度持续偏弱，除农商行品种外，降幅均在2BP 内；银行次级债中表现占优的品种为3-5 年永续债，其中该期限股份行、城商行永续债收益率下行超4BP。

    　　科创债棱镜

    　　收益率视角上，本周科创债总体处于“涨不动、调不深”的价格僵持区间，1-3 年交易所品种收益率较节前小幅下行2bp 至1.76%，3-5 年品种则上调3bp。值得注意的是，当前科创债市场低估值成交趋势还在，结合二级市场偏弱的成交活跃度，反映当前投资者对该品种防御式增配的态度。

    　　透视地方债

    　　上周（2026 年5 月6 日至5 月8 日），10 年、20 年及30 年地方债发行利率分别上行0.2BP、0.6BP、2.2BP，从利差角度看，10 年、20 年新券与同期限国债利差明显收窄，特别是10 年利差处于去年7 月底以来低点，而4 月至今30年品种利差持续走阔，且达到过去一年内最大值。

    　　风险提示

    　　模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差