品类掘金系列之一：浮息债：债熊之盾 穿越周期

　　报告摘要：

    　　为何近期浮息债受到市场关注？

    　　在风浪中寻求稳定器：“低利率+高波动”环境下，降低发行成本与防御性配置需求显著提升。一是利率高波动催生防御性配置需求，当前债市分歧加大，投资者担忧中长期的利率上行风险，浮息债票息重置机制使其能够有效对冲利率上行风险，具备优于固息债的防御能力，成为市场抵御波动的战略储备工具之一。二是在利率下行及低利率环境中，发行浮息债能够降低发行成本，优化资产负债结构。

    　　市场概况：当前规模有限，结构上以政策性银行债为主导。我国浮息债市场历经多轮发展，目前存量规模依然偏小。截至2026 年2 月4 日，我国浮息债存量8000 余亿元，占债券市场整体规模的0.44%，目前我国没有存量浮息国债，截至2025Q4 美国浮动利率票据（FRN）存量占美国国债市场2.31%，与之相比我国浮息债市场仍待扩容；分债券类型来看，政策性银行债占比最高，达到72%；分基准利率来看，存量浮息债主要挂钩DR007 和LPR，占比分别为54%、35%。

    　　定价与估值：价格波动对点差收益率更敏感，而点差反映到期收益率与基准利率的相对变动。浮息债定价模型相对复杂，价格受基准利率与点差收益率（到期收益率=基准利率+点差）共同影响。由于基准利率同时出现在分子未来现金流和分母贴现率中，产生对冲效应，使浮息债价格对基准利率波动的敏感性较低，而对点差收益率敏感性高。实际交易中，浮息债到期收益率的定价仍会高度参考可比固息债的收益率。因此一定程度上，点差反映的是长期限债券收益率与短期限基准利率的相对变动。

    　　相对投资价值：重在基准利率走势。对比实际案例发现，并非所有熊市/震荡市中浮息债相对表现均较固息债更优，是否具有相对投资价值核心取决于基准利率走势。在基准利率上行时期，浮息债的票面利率跟随基准利率重定价，有效抵御由基准利率（如DR007）上行带来的债市下跌风险，表现优于可比固息债。反之，在基准利率下行时期，浮息债表现容易不及固息债。

    　　投资建议：跳出“熊市工具”的思维定式，着眼基准利率走势灵活配置。结合浮息债的定价特性和市场表现，或更适合在判断未来基准利率上行时多配，在基准利率下行之际卖出。短期浮息债配置价值暂不凸显，当前贷款利率下行、流动性偏宽裕、资金利率波幅收窄，浮息债的防御优势难以体现。同时，浮息债市场交易活跃度低，也限制了短期操作的灵活性。

    　　风险提示：样本与历史数据具有局限性；浮息债估值体系有待完善。

    　　注：未特别说明，报告数据来源Wind、ifind。