轻工制造行业：关税加征影响出口产业链 等待关税政策明朗

事件：2025 年4 月2 日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。2025 年4 月4 日，中方对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。

    “对等关税”对我国及东南亚国家同步加征关税，为轻工出口业务带来不确定性。特朗普展示的图表显示，对中国产品加征34%关税，对越南产品征收46%关税，对泰国产品征收36%关税，对印度尼西亚产品征收32%关税，对马来西亚产品征收24%关税。本次关税加征幅度及范围均超过我们的预期。轻工企业近年有加速东南亚产能的布局，但本次关税的“无差别攻击”，对企业出口直接贸易及转口贸易均有较大影响，轻工对美出口业务短期面临不确定性。考虑到轻工为劳动密集型产业，难以回流至人均收入高的美国，我们认为仍需发展中国家承担生产，后续关税政策或仍有变化可能，如财联社消息：特朗普与越南、印度和以色列的代表就关税谈判进行了交谈，越南等国存在降关税可能性。但我们认为即使越南等国与美国达成降税协议，协议内容也存在不确定性，仍需观察。对美业务的订单短期或面临冲击，但对于部分对美出口占比较低、或已在美国建立工厂的出口企业，影响较小。

    关税政策或将推动产能转移至低关税区。此次加征的关税水平超过轻工企业的普遍盈利能力，企业难以全部承担，预计关税成本将主要由零售商承担，最终传导美国消费者。在较高的关税水平下，产业链各环节利润率均会承压。若关税长期执行，我们预计供应商产能将继续转移至关税相对低的区域，如南美洲国家。

    以旧换新政策2025 年已加码，期待内需政策继续向好。2025 年政府工作报告中提出，安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新，资金支持的规模两倍于 2024 年的支持规模。我们认为家居领域的补贴模式仍在探索中，仍有较大潜力待激发，在政策加码和政策更为精准的情况下，需求端的拉动作用预计更为显著。在今年出口将受到冲击的背景下，国内需求有望得到政策端更大支持，家装领域及地产领域均有望受益，改善家居行业当期业绩及未来需求预期。

    投资建议：我们建议关注内需方向：定制家居公司如欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等，订单向好，广州等标杆地区销售表现优。

    风险提示：地产销售下行超预期；消费需求不及预期；原材料价格大幅波动