有色金属行业周报：黄金市场流动性受美股RISKOFF冲击 长期逻辑或强化

　　特朗普宣布对等关税政策向所有贸易伙伴征加关税，黄金跳水，但长期逻辑强化。维持有色行业“推荐”评级。

    　　当地时间4 月2 日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。4 月4 日，中方公布一系列反制措施。关税方面，国务院关税税则委员会发布公告，自2025 年4 月10 日12 时01 分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。出口管理措施方面，商务部、海关总署宣布4 月4 日起对7 类中重稀土相关物项实施出口管制措施。此外，相关部门宣布出口管制管控名单和不可靠实体清单，对美国进行还击。受美国关税政策冲击，4 月3 日、4日，美股连续两天暴跌，市值蒸发超5 万亿美元。

    　　黄金短期受美股Risk Off 冲击，长期逻辑或强化。美国关税政策调整幅度超过市场预期，美股核心资产集中去风险，美股连续两天大幅跳水，超5 万亿美元的下跌引起包括黄金等避险方向在内的几乎所有种类资产流动性丧失。为了回补保证金以应对美股暴跌带来的踩踏，持有黄金、大宗商品等资产的投资被迫套现来追加保证金，黄金在这两天也冲高回落，现货黄金4 日收跌2.47%。

    　　但是，短期流动性带来的下跌并不影响黄金长期走强逻辑，甚至在关税政策下，该逻辑有所强化。若美对其他国家关税如期落地，各种上游原材料及中游制成品成本上升带来的输入性通胀将推高美国通胀水平，美国经济走向滞胀的可能性增加。尽管3 月美非农就业数据超预期，但鲍威尔在讲话中对特朗普关税政策的影响持悲观态度，并表示调整货币政策为时尚早，市场预期的降息节奏或进一步放缓。长期来看，高关税带来的高通胀和经济放缓不可避免，黄金在此背景下向上确定性更强。

    　　投资建议：美国关税政策或导致美国通胀，黄金长期逻辑可能强化。建议关注紫金矿业（601899.SH）、赤峰黄金（600988.SH）。

    　　风险提示：金价高位震荡；关税政策调整超预期；海外利率波动风险；财政政策落地不及预期；海外通胀波动风险；海外地缘政治风险；数据引用风险。