固定收益周报：衰退风险、避险情绪推低美债收益率

　　美债收益率大幅回落，10 年期和2 年期美债收益率全周均下行约26 个基点分别至3.99%和3.65%，周一亚洲交易开盘后继续明显下挫，主要受到避险情绪推动。

    　　市场预期美联储可能加快降息步伐以应对经济的降温甚至衰退，当前利率期货市场对今年美联储降息的定价已经超过4 次。不过，鲍威尔的讲话则较市场定价更加审慎。我们认为总体来看，在全球经贸体系面临重构，避险情绪主导交易，以及美国经济衰退风险增加背景下，利率债市总体面临着有利的政策环境，不过美联储降息步伐可能没有市场定价的这么快。此外，如果高关税引发美国通胀失控并造成美国经济滞涨，或者全球市场继续大跌带来流动性危机则可能给债市带来一定压力。在岸市场方面，国债收益率继续回落，10 年期和3 年期国债收益率全周分别下行9 个和6 个基点至1.72%和1.59%，周一国债收益再度明显下行，主要受到避险情绪的推动和市场预期增量货币政策将择机落地。近日官媒发文称，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台。我们预期降准或降息等增量货币政策在二季度落地概率较大，以减缓“对等关税”给经济带来的压力，利率债面临着有利的政策环境。

    　　离岸市场：避险情绪推动美债收益率大幅回落

    　　上周中资离岸债新发行降温，有6 笔超过1 亿美元的新发行，共计发行约18 亿美元，以城投债为主；离岸人民币债全周合计发行约38 亿人民币。

    　　美债收益率大幅回落，10 年期和2 年期美债收益率全周均下行约26 个基点分别至3.99%和3.65%，周一亚洲交易开盘后再度分别下行至约3.90%和3.45%的水平，主要受到避险情绪的推动，这符合我们上周“避险情绪或将继续主导美债市场”的判断。4 月2 日，特朗普宣布“对等关税”政策，对全球进口商品加征10%的基准关税，对与美国有贸易顺差经济体更是征收更高的差异化“对等关税”，其中今年对中国加征的关税已经高达54%，力度明显超过预期。特朗普此后又表示他的政策绝不会改变，打破了市场对于“对等关税“推迟或减免的幻想。4 月4日，中国宣布对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。这对全球金融市场产生不小的影响，目前来看，美债市场主要还是受到避险情绪和衰退交易的推动，“对等关税”公布后美债收益率明显回落，主要因为市场预期美联储可能加快降息步伐以应对经济的降温甚至衰退，当前利率期货市场对今年美联储降息的定价已经超过4 次，高于“对等关税”公布前的两次。

    　　不过，鲍威尔的讲话则较市场定价更加审慎，他在4 月4 日中的讲话中称关税极有可能至少在短期内推高通胀，但也可能带来更持久的影响，美联储的职责是确保一次性的物价上涨不会演变为持续性的通胀问题。这较鲍威尔3 月中旬的关税带来的通胀影响预计是暂时性的论调已经发生较明显的变化。近期数据显示美国经济和就业依然稳健，但鲍威尔强调鲍威尔消费者和企业对未来预期（因为高关税）“变得更加悲观”。关于未来货币政策，鲍威尔继续强调要继续“按兵不动，他称要等待局势更加明朗后再考虑是否调整政策立场。

    　　我们认为总体来看，在全球经贸体系面临重构，避险情绪主导交易，以及美国经济衰退风险增加背景下，利率债市总体面临着有利的政策环境，不过美联储降息步伐可能没有市场定价的这么快，这有可能带动前期已经超调的短债有部分回吐风险。此外，如果高关税引发美国通胀失控并造成美国经济滞涨，或者全球市场继续大跌带来流动性危机则可能给债市带来一定压力。

    　　美债收益率大幅回落的背景下，中资美元债录得较佳表现。中资美元债总回报指数全周上涨0.5%，利差则走阔16 个基点。其中，高评级指数上涨0.6%，利差走阔12 个基点；高收益指数则下跌0.1%，利差走阔36 个基点，主要因为是市场风险偏好下降。

    　　在岸市场：国债收益率继续下行

    　　月初银行间流动性充裕，人行通过逆回购操作净回笼短期流动性5019 亿人民币。

    　　7 天回购定盘利率和银银回购定盘利率全周分别下行58 个和45 个基点均至1.75%。国债收益率继续回落，10 年期和3 年期国债收益率全周分别下行9 个和6 个基点至1.72%和1.59%，周一国债收益再度明显下行，主要受到避险情绪的推动和市场预期增量货币政策将择机落地。

    　　人民日报于4 月6 日发表评论文章《集中精力办好自己的事》，文章称降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台。我们预期降准或降息等增量货币政策在二季度落地概率已经较大，以减缓“对等关税”给经济带来的压力，利率债面临着有利的政策环境。