宏观利率周报：全球贸易摩擦升级降准降息已留有充分余地利率曲线快速下行

　　1、核心观点：正如我们前几周所提示的，二季度外需风险因素较多，利率定价回归基本面主线。目前，国内经济处于弱复苏初期，内生动力并不稳固。货币环境来看，未来一段时间适度宽松的方向是确定的。但考虑到资金空转、银行净息差及汇率等问题，节奏上可能是根据关税实际冲击落地相机抉择。长期看，全球贸易格局重塑，扩大内需、供给侧改革仍将是消化产能最直接的方式。下周预计市场情绪面将有利于债市行情，建议顺势而为，把握交易机会。

    　　2、行情回顾：本周资金面宽松，前四天10 年期国债维持1.8%利率附近窄幅震荡。周五特朗普政府超预期关税落地，市场降准降息预期强化，避险情绪推动利率快速下行，收益率曲线整体下移约7BP。

    　　3、利率市场要闻：（1）反制美国“平等关税”。对原产于美国的进口商品加征34%关税。稀土出口管制。进口医用CT 球管发起产业竞争力调查。

    　　斯凯迪奥公司等11 家实体列入不可靠实体清单。暂停3 家涉事企业禽肉骨粉输华资质。暂停2 家涉事企业禽肉产品输华。市场监管总局对杜邦中国集团开展立案调查。（2）金融监管总局政策。金融监管总局等三部门联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，支持保险公司发起设立私募证券基金。金融监管总局发布《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》。（3）产业政策。国家发展改革委等部门发布《关于做好2025 年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作的通知》。中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》。新增算力枢纽节点集聚。工信部、财政部组织开展第二批制造业新型技术改造城市试点工作。商务部 “落实开放举措宜早不宜迟、宜快不宜慢”。（4）房地产政策。南京全市范围内取消限售。（5）证监政策。

    　　证监会主席吴清在北京召开民营科技企业专题座谈会。沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则》。（6）经济数据。1-2 月服务进出口大幅增长。财新制造业PMI51.2。官方制造业PMI50.5。“两重”带动社会资本投入2.1 万亿元。本月起，财政部将陆续发行特别国债5000 亿元。（7）消费贷利率不得低于3%。（8）海外新闻。特朗普宣布“对等关税”行政令。

    　　全球市场剧烈波动。美联储主席鲍威尔称降息为时过早。美国3 月ISM 制造业PMI 由前值50.3 下滑至49，陷入萎缩区间。日本计划在AI 半导体领域提供支持。日本对半导体出口管制。

    　　4、风险提示：

    　　资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。