易普力(002096)：2024Q4归母净利润同比增长17.84% 爆破服务业务占比明显提升

　　2024Q4 归母净利润同比增长17.84%。2024 年，公司实现营业收入85.46 亿元，同比增长1.40%；归母净利润7.13 亿元，同比增长12.49%；扣非后归母净利润6.72 亿元，同比增长7.04%；基本每股收益0.57 元，同比增长1.79%；拟每10 股派2.30 元，合计派发现金红利2.85 亿元，占归母净利润的40.01%。2024Q4，公司实现营业收入22.43亿元，同比增长4.66%；归母净利润1.89 亿元，同比增长17.84%；扣非后归母净利润1.62 亿元，同比增长2.59%。

    　　爆破服务业务占比明显提升。分产品看：1）2024 年爆破服务业务营业收入61.82 亿元，同比增长15.10%；占营业收入比重72.34%，同比提升8.61 个pct；毛利率20.54%，同比增长1.00 个pct。2）2024 年工业炸药营业收入13.55 亿元，同比减少25.04%；毛利率38.12%，同比增长1.14 个pct。3）2024 年工业雷管营业收入5.68 亿元，同比减少33.85%；毛利率31.24%，同比减少0.76 个pct。

    　　降本增效取得积极成效。2024 年，公司利润增幅高于营业收入增幅，主要原因是公司1）狠抓增现金、降成本、控负债、治亏损、强数智“五大专项行动”“过紧日子”等专项工作，销售费用、管理费用合计同比压降8.40%；2）加大集中采购力度，节约材料成本。

    　　积极寻求优质标的资产，持续提高工业炸药产能规模。2025 年3 月，公司发布公告，拟以现金方式收购转让方持有的河南省松光民爆51%股份。目前，公司工业炸药生产许可产能为58.15 万吨，含收购河南松光民爆产能新增6 万吨。公司现场混装炸药产能占比居行业前列，混装炸药一体化服务模式被行业广泛推广，占据行业发展引领地位。

    　　前瞻性布局新疆、西藏等资源富集地区。2024 年，公司在新疆区域承接的多个工程项目业主方调增年度开采计划，带动公司工程服务业务同比实现较大幅度增长；在西藏、四川、内蒙古、安徽等资源大省持续深耕，先后承接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，在手订单充足，为公司业绩持续释放提供了有力保障。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.72、10.16、11.49 亿元（原2025-2026 年预测为9.20 和10.27 亿元）。

    　　参考同行业可比公司估值，公司为民爆行业龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2025 年22 倍PE（原为2024 年25.5x），对应目标价15.40 元（-1%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧；原材料价格波动；产品技术迭代。