光伏周谈：对等关税大超预期 海外项目稳步推进

　　行业近况

    　　上周板块跑输大盘：2025 年3 月31 日至4 月3 日，4 个交易日，光伏产业指数-4.1%，同期沪深300 指数-1.4%。

    　　评论

    　　对等关税大超预期，但实际影响有限，海外产能布局稳步进行。特朗普政府对等关税超出市场预期，东南亚地区对美顺差较多、对等关税较多，对等关税若执行，对于已经受到AD/CVD影响的东南亚产能虽有“雪上加霜”、但实际上已经没有太多边际影响。印尼对等关税32%，但当地产能仍有先发优势和一定的相对优势。中东地区对等关税较低，另外阿联酋、沙特、阿曼等国家均对美贸易逆差，我们认为光伏产品的出口不会轻易带来对美顺差和招致进一步的关税提升。美国本土产能仍是关注重点，关税的核心作用之一是制造业和投资的回归，美国光伏产能逐渐爬升，后续关注IRA的变化。

    　　光伏主产业链：beta层面，新政策下下游5 月31 日之前抢装，电池组件价格持续上涨，我们认为4 月排产环比仍有一定增幅。同时供需两侧政策有望给行业带来积极改善。alpha层面，推荐关注超跌分歧公司和新技术公司：

    　　2025 年贱金属化有望在高温TOPCon方向量产导入，关注股价已经回调合适的帝科股份；BC确定性增强、弹性较大的爱旭股份；以及超跌涨价的颗粒硅；石英砂或受益对美国关税反制，关注石英股份。

    　　光伏辅材产业链：关税或将影响辅材东南亚产能竞争力，但是影响幅度有限。

    　　光伏辅材海外产能基本布局在东南亚、印尼、美国等不同区域，我们认为信义光能在马来布局产能的厂商，对等关税低于东南亚其他地区，受影响较小。

    　　基本面层面，4 月2.0mm玻璃价格上涨0.5 元/平，符合我们预期，玻璃库存天数持续下降，上周库存天数约22 天，我们认为伴随3、4 月玻璃价格上涨，厂商盈利有所修复，但是股价走弱反映市场普遍担心组件531 抢装后需求下滑，玻璃涨价无法持续。逆变器基本面角度欧洲需求Q2 修复，厂商Q2出货普遍环比提升，但是股价层面上周受美国关税因素影响较大，建议布局美国风险敞口较小、欧洲市场占比较高的户储逆变器公司。建议关注玻璃信义光能，昱能科技、禾迈股份以及其他户储逆变器公司。

    　　估值与建议

    　　我们维持相关公司盈利预测、评级和目标价不变。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期，供给侧改革不及预期，贸易政策风险。