国光股份(002749)动态研究报告：2024年利润创新高 作物全程解决方案空间广阔

　　投资要点：

    　　核心产品植物生长调剂持续发力，2024 年利润创新高

    2024 年实现营业收入19.86 亿元，同比增长6.79%；实现归母净利润3.67 亿元，同比增长21.52%；实现扣非后归母净利润3.61 亿元，同比增长24.49%；销售毛利率45.43%，同比提升3.88 个百分点，销售净利率19.39%，同比提升2.14 个百分点；ROE 为19.44%，同比上升0.35 个百分点；经营活动现金流净额为4.38 亿元。

    　　2024Q4 单季度，公司实现营业收入5.51 亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润0.97 亿元，同比增长22.5%；扣非后归母净利润0.97万元，同比增长29.0%。

    　　成本端受益原材料价格下降，叠加作物全程解决渗透率提升，2024 年公司毛利率提升、利润创新高。面对2024 年国内农药市场需求维持低迷的环境，公司继续提升在植物生长调节剂行业中的竞争力、扩大在渠道和终端用户中的品牌影响力。分产品板块来看，农药板块实现营业收入13.7 亿元，同比增长7.9%，毛利率49.19%，同比提升5.28个pct，销量为3.35 万吨，同比增长12%；肥料板块实现营业收入5.2亿元，同比增长7.3%，毛利率36.31%，同比提升0.69 个pct，销量为9.17 万吨，同比增长14%。毛利率提升主要受益于原材料成本下行，2024 年主要原材料多效唑原药/3%赤霉酸乳油/磷酸二氢钾价格同比分别下滑8%/18%/8%。销量增长主要由于调节剂、调控技术、调控方案渗透率持续提升，2024 年新增经销商588 个，覆盖更多空白市场。

    　　2024 年分红比例达115%，注重股东回报

    　　2024 年公司共进行3 次分红，现金分红金额合计4.22 亿元，分红比例达115%，持续回报股东。同时，公司资产负债情况健康、现金流和回款情况良好，截至2024 年底，公司资产负债率15.51%，账上货币资金14.20 亿元，销售商品和劳务收到现金/营业收入的比例为94%。

    　　可转债募投项目推进中，作物全程解决方案前景广阔

    公司可转债募投项目：年产2.2 万吨高效/安全/环境友好型制剂生产线搬迁技改项目累计投入比例32%、年产5 万吨水溶肥料（专用肥） 生产线搬迁技改项目累计投入比例28%、年产1.5 万吨原药及中间体合成项目累计投入2%，预计2027 年12 月完成建设。

    　　截至2024 年底，公司共计有321 个农药产品登记证（同比增加14 个），其中植物生长调节剂登记证142 个（同比增加13 个），同时公司积极在缅甸、澳大利亚、欧盟等海外市场布局植物生长调剂登记。随着国内土地流转加速、海外市场登记证取得，公司作物全程解决方案需求有望提升。

    　　盈利预测和投资评级

    预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为23.68、28.28、33.83 亿元，归母净利润分别4.44、5.30、6.36亿元，对应PE 16、13、11 倍，看好公司作物全程解决方案渗透率持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    上游原材料大幅涨价的风险；作物全程解决方案推广不及预期风险；粮食种植受极端天气影响风险；可转债募投项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。