交通运输物流-“对等关税”对中国民航的影响：不仅限于油价 供给压制或带来行业收益提升

　　事件

    　　2025 年4 月2 日，美国政府宣布对中国出口商品进一步征收34%的“对等关税”1。4 月3 日，8 个OPEC+成员国宣布石油增产计划2。这些因素导致国际油价近日大幅下跌。作为对“对等关税”的回应，中国政府决定对原产于美国的所有进口商品在现行适用关税税率基础上加征34%关税3。

    　　我们认为，全球贸易摩擦会一定程度影响航空需求，但油价大幅下跌将较大程度降低航空公司营业成本，而中国的关税反制措施会使得行业供给增速进一步降低，行业供需格局趋紧的速度加快，利好行业收益水平提升。

    　　评论

    　　油价大跌将大幅度降低航空公司营业成本，促进航空出行需求。燃油成本是中国航空公司第一大成本支出，占营业成本的30%左右，油价大跌将较大程度降低航空公司经营成本。此外，油价下降也会降低航空购票时所支付的燃油附加费，航空全票价会有所降低，或刺激航空出行需求。

    　　中美航线目前的航空需求受影响极为有限，反而可能催化中美航班量增加。中美航班量目前仅恢复到2019 年同期的30%左右，航班数量少，供需紧张，“对等关税”和我国的反制措施对中美航线目前的供需格局影响有限，供需仍会在较长时间内处于较紧张状态。美国“对等关税”很可能使得美国航空公司在拉美、欧洲等国际区域的旅客需求减弱、收益减弱，美国航空公司或将转而寻求增加航班量少、边际收益仍可观的中美航班。

    　　中国的关税反制措施可能进一步加剧全球飞机供应和航空产业链的紧张程度，中国民航市场的供给增速或进一步降低。中国的关税反制措施对中国市场上原产于美国的飞机、发动机及航材的贸易以及飞机租赁交易都将进行征税，这将使得航空公司对原产于美国的飞机和该种飞机的租赁需求受到抑制，中国航空公司或将转而寻求不受税收影响的产品（如空客飞机），加剧全球性的飞机短缺。此外，飞机航材被征税使得飞机维修成本上升，且航材可得性下降，飞机维修周期加长，行业飞机利用率的提升受到压制。这些都将导致中国民航业的供给增速进一步降低。

    　　贸易摩擦降低全球经济增速，航空需求会受到一定不利影响。“对等关税”下的全球贸易摩擦可能导致全球经济增速降低，航空需求一定程度减弱。

    　　风险

    　　关税政策反复；油价大幅上涨；人民币大幅贬值；飞机制造产能大幅提速。