深度*公司*歌尔股份(002241)：2024年净利率修复 AI/AR眼镜蓄势待发
公司发布2024 年年报，全年营收同比微增，但归母净利润大幅增长，主要各项业务的毛利率均出现提升。展望未来，AI/AR 眼镜产业有望在AI 技术驱动下快速增长，公司布局充分，有望深度受益。
维持买入评级。
支撑评级的要点
公司2024 年营收微增，但归母净利润恢复较好；Q4 因计提资产减值致使净利率环比下滑。公司2024 年营业收入1009.54 亿元，同比增长2.41%；归母净利润26.65 亿元，同比增长144.93%；扣非归母净利润23.93 亿元，同比增长178.30%；毛利率11.09%，同比提升2.14 个百分点，净利率2.56%，同比提升1.53 个百分点。全年业绩提升的动力，在于消费电子终端需求在AI 等新技术的推动下有所提升，同时公司加强精益运营，带动公司盈利水平同比提升。2024Q4 单季度营业收入313.08 亿元，同比增长27.13%，创上市以来单季度营收新高；归母净利润3.20 亿元，同比增长63.23%；扣非归母净利润3.47 亿元，同比增长371.32%；毛利率10.3%，同比降低0.28 个百分点，环比降低1.06 个百分点；净利率0.95%，同比提升0.36 个百分点，环比降低2.80 个百分点。公司2024Q4 单季度归母净利润环比出现下滑，重要原因是计提了较多资产减值损失，2024全年资产减值共6.43 亿元，单四季度增加4.12 亿元；2024 年资产减值科目主要为存货和固定资产的减值，其中存货减值为4.01 亿元，固定资产减值为2.42 亿元。
各项业务盈利能力均有提升。分结构来看，公司智能硬件业务收入572 亿元，营收占比达56.66%，保持最高，但该业务收入同比下降2.57%，毛利率同比提升1.90 个百分点。主要因PS5 等产品处于生命周期中后段正常降量，导致该业务营收有所下降；公司智能声学整机业务收入263 亿元，营收占比达26.05%，该业务收入同比提升8.73%，毛利率同比提升2.73 个百分点，因公司智能无线耳机产品保持良性成长所致；公司精密零组件业务收入151 亿元，营收占比14.90%，该业务收入同比提升15.85%，毛利率同比提升1.02 个百分点，主要因声学传感器产品性能升级，价值量和盈利能力提升所致。根据控股子公司歌尔微在港股提交的申请书显示，2024 年前三季度营收达32.66 亿元，同比增长52.17%，因AI 技术与智能硬件融合导致的该业务增长势头较好。
展望未来，在AI 技术驱动下，以AI/AR 眼镜为首的消费电子产品迎来重要增长动能。AI 眼镜在用户数据采集、人机交互等方面具备独特优势，有望成为AI 技术在端侧落地的重要载体，市场潜力较大；而AR 眼镜产品在行业头部厂商的积极投入和推动之下，AR 产品发布节奏加快，同时产业链核心零部件如光学、显示、通信、材料等技术迭代速度亦加快，有望迎来新一轮快速发展。其中，AI 智能眼镜是全球消费电子最受关注的智能硬件创新方向之一，根据CounterpointResearch 统计，2024 年全球AI 智能眼镜出货量同比增长210%，首次突破200 万台大关；而根据IDC 的预测数据，2028 年全球AR 设备出货量有望达到690 万部，2025 年至2028 年的复合增长率有望达到约78%。
公司深度布局AI/AR 眼镜产业，发布系列新产品有望推动产业加速。2024 年9 月，公司控股子公司歌尔光学在第25 届光博会上，发布业内体积最小、重量最轻的LCoS 全彩显示AR 光机和Micro LED 单绿色树脂衍射光波导AR 显示模组，有望助力AR 眼镜实现真正轻量化。2025 年初，歌尔光学发布表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR 全彩光波导显示模组Star G-E1，通过优化光栅材料和结构，Star G-E1 可实现5000 尼特的峰值亮度，亮度均匀性超过45%，色差小于0.02，对比同类技术方案分别提升约50%和100%，有效减少图像颜色偏差，提升色彩表现；在外观方面，Star G-E1 采用单层光波导镜片，厚度仅0.7 毫米，同时配备的Micro LED 光机体积小于0.5 立方厘米，在轻薄小巧的同时拥有卓越的光学显示效果。
估值
在AI 技术驱动下，公司深度布局的AI/AR 眼镜业务有望成为公司未来新增长点，带动营收和利润双增；同时考虑美国的新关税政策，带来不确定性，对公司的影响暂时较难评估。综合考虑，我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润36.40/42.09/50.68 亿元；实现每股收益1.04/1.21/1.45元，对应市盈率22.4/19.4/16.1 倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观市场风险、客户相对集中的风险、汇率波动风险、核心技术人员流失的风险、管理风险、关税政策带动供应链风险。
