铜行业周报：贸易冲突拖累铜价 本周线缆开工率环比回升8.2PCT

　　本周小结：贸易冲突导致铜价大跌。截至2025 年4 月3 日，SHFE 铜收盘价78860元/吨，环比上周-2.0%；4月4日，LME铜收盘价8780 美元/吨，环比上周-10.4%。

    　　4 月2 日，美国宣布对所有贸易伙伴加征“对等关税”，LME 铜价出现大幅下跌。

    　　我们认为（1）当前贸易冲突的情绪影响大于实质影响；中国对美国出口敞口已较2018 年大幅下降；情绪消化后铜价有望企稳；（2）供需：本周国内外延续去库，本周线缆企业开工率回升；2025 年供需紧平衡格局仍在，供给紧张有望逐步兑现；4-6 月空调排产延续高增长，中国电网需求稳定，看好后续铜价上行。

    　　库存：国内铜社库环比-6%，LME 铜库存环比-1%。（1）国内港口铜精矿库存：

    　　截至2025 年4 月3 日，国内主流港口铜精矿库存64.8 万吨，环比上周-18.3%。

    　　（2）全球电解铜库存：截至2025 年3 月28 日，全球三大交易所库存合计54.1万吨（近6 年同期最高），环比-5.3%。截至2025 年4 月3 日，LME 铜全球库存为21.1 万吨，环比-1.0%；SMM 铜社会库存31.4 万吨，环比-6.2%。

    　　供给:4 月3 日精废价差917 元/吨，环比上周-1528 元/吨。（1）铜矿：2024 年12 月中国铜精矿产量为15.2 万吨，环比+9.5%，同比+6.9%；2025 年1 月全球铜精矿产量为190.5 万吨，同比+3.3%。（2）废铜：截至2025 年4 月3 日，精废价差为917 元/吨，环比-1528 元/吨。

    　　冶炼：3 月中国电解铜产量同比+12%。（1）产量：2025 年3 月SMM 中国电解铜产量112.21 万吨，环比+6.0%，同比+12.3%。（2）TC：截至2025 年3月28 日，TC 现货价为-24.32 美元/磅，环比上周-1.3 美元/磅，仍处于2007年9 月以来的低位。

    　　需求：本周线缆开工率环比+8.2pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年4 月3 日当周开工率为81.06%，环比上周+8.20pct。（2）空调：

    　　约占国内铜需求13%，据产业在线2025 年3 月26 日更新，2025 年4-6 月家用空调排产数为同比+9.1%、+13.0%、+15.9%，4-5 月前次排产数为同比+10.3%、+14.7%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025 年2 月开工率为40.4%，环比-1.3pct、同比+13.7pct。

    　　期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比-12%，COMEX 非商业净多头持仓量-12%。

    　　截至2025 年4 月3 日，SHFE 铜活跃合约持仓量18.7 万手，环比上周-12.4%，持仓量处1995 年至今52%分位数。截至4 月1 日，COMEX 非商业净多头持仓3.0 万手，环比上周-12.0%，持仓量处1990 年以来64%分位数。

    　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。

    　　推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。

    　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。