晨光生物(300138)：关税影响可控 或影响棉籽产品价格上涨

　　事件：美东时间4 月2 日，美方发布行政令，宣布对主要贸易伙伴加征“对等关税”，对中国（包括香港、澳门）加征34％关税。4 月4 日，国务院批准，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。

    　　植提业务预计影响有限。

    　　公司海外收入以植提产品为主，2019-2023 年，公司海外收入在植提业务收入中的占比约为45%。原料端，除正在进行供应链转移的工业辣椒（辣椒精原料），以及海外种植基地（非洲及东南亚），公司主要产品原料也主要来自国内，不直接受中美双边关税政策影响。

    　　晨光生物曾于2023 年8 月被美国国土安全部列入“维吾尔强迫劳动预防法”的实体清单，公司公告回应在2022 年度收入中，美国区域收入占比在1%以下，此次被列入实体名单不会对公司的生产经营造成重大影响。虽然不排除通过产业链上下游关系，可能会有更大程度的间接影响，但实体清单执行至今已有约一年半时间，从公司2024 年业绩来看，植提业务收入仍然保持增长，利润端下滑主要来自价格因素而非销量，对需求端仍可以保持相对乐观。

    　　由于实体清单对商品的限制效果较关税更为严格，我们认为公司植提业务受到中美双边关税政策进一步影响的程度有限。

    　　棉籽业务产品价格有上涨预期。

    　　公司棉籽业务基本不涉及进出口，但棉籽产品的价格受到大豆产品的价格影响较大。以豆粕为例，主要由大豆压榨后得到，我国大豆对进口依赖较高，2024 年我国生产大豆2065 万吨，进口10503 万吨，其中自巴西/美国/阿根廷分别进口7465/ 2213/ 410 万吨，美国是我国第二大大豆进口来源国。

    　　随着美国大豆进口关税大幅上升，进口成本也将大幅上升，若无豁免政策，我国大豆进口需求或向其他来源转移。考虑到供需关系变化等影响，我国豆粕价格将有上行预期，棉粕价格有望跟随上涨。

    　　综上，公司对中美之间关税变化有一定抵抗能力。

    　　投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，保健品业务持续培育潜力大，短期调整不改长期优势加强趋势，预计公司2024-2026 年EPS 为0.21、0.64、0.88 元，对应PE 分别为47.6X、15.4X、11.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性，关税影响。