金属&新材料行业周报：美国关税政策超预期 重视贵金属板块

　　本期投资提示：

    　　一周行情回顾：据ifind，环比上周1）上证指数下跌0.94%，深证成指下跌2.83%，沪深300 下跌1.80%，有色金属（申万）指数下跌3.03%，跑输沪深300 指数1.23 个百分点。

    　　2）分子板块看，环比上周，贵金属上涨1.10%，铝下跌4.19%，能源金属下跌2.92%，小金属下跌1.49%，铜下跌4.72%，铅锌下跌4.65%，金属新材料下跌1.30%。

    　　价格变化：环比上周，1）工业金属及贵金属：据ifind，LME 铜/铝/铅/锌/锡/镍价格-4.87%/-4.47%/-4.19%/-6.41%/5.85%/-3.17%，COMEX 黄金价格1.26%、白银-9.61%。

    　　2）能源材料：据百川盈孚，锂辉石不变，电池级碳酸锂-0.75%，工业级碳酸锂-0.41%，电池级氢氧化锂不变，金属锂-3.33%；电解钴-0.40%，电解镍-2.27%；干法隔膜不变，湿法隔膜不变；六氟磷酸锂-1.75%；6um 锂电铜箔加工费不变。3）黑色金属：据ifind，螺纹钢价格-0.31%；铁矿石价格-0.62%。

    　　贵金属：本周金价在美国关税超预期下出现回调，价格下行至3000-3100 美元/盎司；3 月美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，符合预期，点阵图显示2025 年降息两次，将于4 月1 日开始放缓资产负债表缩减步伐；25 年2 月中国央行再度增持16 万盎司黄金，时隔6 个月后再度连续4 个月增持黄金，进一步表明当前金价定价因素优先级上安全性高于收益性，当前我国黄金储备偏低，我们认为央行购金为长期趋势，而近期保险资金投资黄金获批，增量资金的进入也将进一步推动金价中枢上移。过去半年，黄金板块调整充分、估值已至历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间，建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、株冶集团、盛达资源。

    　　工业金属： 1 ） 铜： 需求层面， 电解铜杆/ 再生铜杆/ 电线电缆开工率分别为74.6%/30.9%/81.1%，环比+10.5/-5.7/+8.2pct；库存层面，本周连续去库，国内社会库存31.36 万吨，环比减少2.09 万吨；交易所库存合计53.1 万吨，环比下降0.1 万吨；供给层面，上周铜精矿TC 费为 -24.32 美元/干吨，环比下降1.3 美元/干吨，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施，抑制铜精矿现货市场继续恶化。短期铜价在美国关税超预期需求弱化下，价格偏弱，长期看家电补贴持续、电网投资增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望抬升，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、河钢资源。2）铝：铝下游加工企业开工率下降，周环比-0.8pct至62.58%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存100.95 万吨，周环比-6.45 万吨，去库加速。铝豁免美国对等关税，但终端需求如汽车等仍受美国关税影响，展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，需求端等待国内政策发力，氧化铝供给边际宽松推动成本回落，电解铝利润走阔，建议关注成本改善明显的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）以及一体化布局完备、业绩稳定的高分红标的（天山铝业、中国铝业、中国宏桥）。

    　　钢铁：供给端，钢厂开工持续恢复，钢铁产量环比增长；需求端，旺季到来，下游需求环比增长；库存端，本周钢材库存持续去库，且绝对值也明显低于往年同期。供需均有所恢复的情况下，本周螺纹钢价格环比略有增长。铁矿石方面，供应端海外铁矿发运量维持高位，需求端铁水产量环比增长，港口库存环比下降，铁矿价格环比上涨。后续重点关注旺季需求表现，关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）。

    　　成长周期投资分析意见：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，推荐亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁。

    　　风险提示：国际地缘政治变化、宏观经济变化、下游需求不及预期、大宗商品价格变化