基础化工行业周报：下游需求复苏 供需错配下部分品种价格上涨

　　我国经济基本面持续向好，25Q1 需求复苏化工品盈利回暖。25Q1 宏观经济持续向好，化工品需求稳步修复，2025 年2 月我国工业增加值同比增长31.02%，位于同期较高水平。25 年初我国化工品价格仍在底部，截至3 月31 日，中国化工产品价格指数相较年初-0.9%。我们认为25 年以来，宏观经济的修复和工业需求的整体向好，有望驱动化工品盈利整体回暖，全年化工品价格有望底部回升。此外，国内下游新兴产业对高端化工新材料需求旺盛，在高端聚烯烃、工程塑料、高性能纤维、功能性膜材料和电子化学品等方面国产材料替代进口空间较大，为化工材料产业提供新的市场机遇。

    　　部分化工品短期供需错配，25Q1 价格涨幅明显。（1）我国溴资源长期依赖进口，近期进口溴素到货延期，溴素价格持续提升。截至25 年4 月4 日，我国溴素价格为3.34 万元/吨，较年初增长了55.3%。（2）场内无双季戊四醇现货供应且排单周期较长下，下游拿货备货积极性良好，企业报盘价格上调。截至4 月4 日，我国单季戊四醇、双季戊四醇价格分别为1.15、6.97 万元/吨，较年初分别增长了4.7%、45.2%。（3）由于铬盐原材料价格大幅上涨，多家铬盐企业发布涨价函。2 月11 日，振华股份决定对金属铬上调3000 元/吨；2 月16 日，对重铬酸钠上调500 元/吨、铬酸酐上调1000 元/吨、氧化铬绿上调1000 元/吨、重铬酸钾上调500 元/吨。（4）制冷剂供给端有序削减，需求端在国内“以旧换新”等政策催化下有望稳步增长。截至25 年4 月4 日，国内制冷剂R22 价格为3.6 万元/吨，较年初上涨9.1%；R32、R124a 价格分别为4.8、4.65 元/吨，较年初分别上涨11.6%、9.4%。

    　　化肥、蛋氨酸、维生素行业景气回暖，行业景气度持续提升。（1）氯化钾方面，受春季备肥的影响、美国对加拿大钾肥加征关税、叠加巴西等南半球国家需求的拉动，25 年1 月以来氯化钾价格回升。截至4 月3 日，国内氯化钾价格为3000 元/吨，相较于年初上涨约19.2%；当前处于春耕用肥旺季，叠加磷肥出口窗口期将至，近期磷铵价格有所回升。截至4 月4 日，国内磷酸一铵价格较年初上涨了8.7%，磷酸二铵在经历了25 年1-2 月的价格下跌后重回年初价格。（2）蛋氨酸龙头陆续提价，截至25 年4 月3 日，国内蛋氨酸较年初上涨12%。（3）巴斯夫预计最早在25 年7 月恢复VE 生产，25 年10 月前供应有限。我们认为，25 年在巴斯夫维生素恢复正常供应之前，维生素价格有望维持高位。

    　　MDI 行业龙头宣布提价，但市场均价仍处于下滑阶段。亨斯迈3 月宣布将于2025 年4 月1 日起对在欧洲、非洲、中东和印度对MDI 产品和基于MDI 的聚氨酯组合料的价格每吨提高175 欧元。万华化学、宝思德、陶氏化学、巴斯夫、韩国锦湖等巨头也在一季度密集上调MDI 价格，涨幅在100-300 美元/吨不等。但市场均价仍处于下滑阶段，截至4 月4 日，国内纯MDI 和聚合MDI 价格相较于25 年年初分别下跌3.3%和11.6%。

    　　投资建议：（1）上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中国海油和新奥股份及其他油服标的。（2）低估值化工龙头白马：建议关注①三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块；③轻烃裂解板块；④煤制烯烃板块。（3）新材料：建议关注①半导体材料；②OLED 产业链；③风电材料：碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材料、结构胶等相关企业；④锂电材料：电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工等相关企业；⑤光伏材料：上游硅料、EVA、纯碱等相关企业。（4）传统周期板块：

    　　建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的。

    　　风险分析：原材料快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。