广钢气体(688548)：氦气影响边际减弱 电子气体稳步攀升-2024年报点评

　　事件：公司发布2024 年年报，2024 全年公司实现营收21.0 亿元，同比+14.6%；归母净利润2.5 亿元，同比-22.4%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比-25.7%。其中单季度Q4 公司实现营收6.1 亿元，同比+26.1%，环比+15.1%；归母净利润0.7 亿元，同比-28.1%，环比+46.4%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比-30.9%，环比+59.3%。

    　　项目爬坡及氦气价格下滑为利润下降主要因素，影响已边际减弱。据公司公告，公司2024 年毛利率为26.9%，同比-8.1pct，主要系前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡影响，以及氦气价格同比下降所致。据钢联数据，上海管束氦气2024 年市场均价为107.6 元/方，同比-54.8%。据中国海关数据，2024 年进口自卡塔尔及俄罗斯的氦气单方均价分别为137.8/104.0 元，国内氦气消费市场以进口为主，目前市场价格与进口市场采购价基本无价差，且从边际上看，氦气价格已逐步探明底部，国际氦气供应形势持续发生变化，公司于2025 年2 月份对氦气产品价格进行适当上调，我们认为氦气价格已逐步趋稳或有回升，或将带动公司相关业务盈利回暖。此外，随着新投产项目未来持续爬坡达到稳定运营状态，公司毛利率有望得到改善。

    　　半导体发展望促进电子大宗需求持续提升，支撑公司长期成长。电子大宗气体市场普遍关注存储芯片以及OLED 光电显示领域，这些领域的新增需求预计将对电子大宗气体市场产生较大影响；得益于存储类客户的投资恢复、装机速度加快，以及头部半导体显示客户逐步规划新增产能投资需求等，电子大宗市场将持续有新增项目机会。据公司公告，2024 年公司成功获取多个电子大宗气体项目，在国内集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中，中标产能占比达到41%，排名第一，与外资三大家形成“1+3”集中度较高的竞争格局。伴随着公司获取新的电子大宗气体项目并投入运营，公司业务体量将在未来保持增长。

    　　高端装备制造基地及电子特气布局稳步推进。电子特气方面，公司处于产业化过程中的产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr 及烷类混配气等多种产品。2024 年公司合肥经开区、内蒙古赤峰电子特气研发生产基地项目的正式落地实施，在湖北潜江投资建设的电子级C4F6 项目一阶段产线已实现机械竣工，预计在2025 年度全面竣工进入试生产阶段，进一步完善公司在电子特气领域的业务版图。高端智能装备制造方面，基地于2024 年在杭州建德奠基开工，预计在2025 年上半年完成建设认证工作，开始实现投产，核心装备的自主制造，将有效提升公司气体产品的稳定性、可靠性，将进一步提升公司核心竞争力，巩固公司在电子大宗气体行业以及现场制气领域的优势地位，为公司长期发展注入强劲动力将有助于公司加强气体产品的稳定性、可靠性，将进一步提升公司核心竞争力，巩固公司在电子大宗现场制气领域的优势地位。

    　　投资建议：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，在手订单充裕，成长性强。

    　　考虑到公司电子大宗项目陆续投产及下游爬坡进度，以及氦气市场价格波动等因素，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.5/4.5/6.0（25/26 前值为3.3/4.5）亿元，同比增速分别为39%/29%/35%，对应当前股价PE 分别为43.9x/34.1x/25.3x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原料采购量减少、产能利用率低、运营资金不足、项目进度不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。