孩子王(301078)：业绩高增72% 执三扩战略看好长期发展

　　本报告导读：

    　　公司执三扩战略，加速推进加盟、直播、AI 等新业务布局，看好长期发展。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公 司2024 年营收93.37亿元/+6.7%，归母净利1.81亿元/+72.4%，还原可转债及股激费用后约2.5 亿元超股激目标(2.4 亿元)，增速20%符合预期；拟分红1.08 亿元，分红率约60%。考虑公司加快布局加盟及直播等业务，上调预测2025-26 年EPS 至0.28/0.37 元(原0.24/0.33 元)增速93/34%，预测2027 年EPS 为0.49 元增速32%，维持目标价19.14 元，维持增持。

    　　盈利能力改善，经营现金流大幅提升。1)分季度：2024Q1-4 营收增速分别4.6/12.8/4.1/5.6%，归母增速分别53.6/9.9/8.7/521%；2)分板块：母婴商品营收81.6 亿元/+7.7%占比87.4%，母婴服务2.75 亿元/-11.5%占比2.95%，供应商服务6.59 亿元/+8.9%占比7.06%；3)2024年毛利率29.7%/+0.18pct，其中零售业务21.3%/+0.98pct；还原可转债及股激影响后净利率2.68%/+0.29pct；4)总费用率27.54%/-0.6pct，其中销售/管理/财务/研发分别20.2/5.51/1.4/0.43%，同比分别-0.49/-0.28/+0.33/-0.16pct；5)经营净现金流11.8 亿元/+46.7%。

    　　门店优化调整，加盟快速推进。1)2024 年新增门店96 家(孩子王15+乐友81)，关闭门店75 家(孩子王17+乐友58 家)，截至年末1046 家(孩子王506+乐友540)，加加盟店/仓店后超1200 家；2)2024 年开放加盟，新增加盟店9 家并形成收入1.09 亿元；截至目前开业30家，储备超百家；3)孩子王直营店店效1248 万元/-4.3%，坪效5333元/平/-3.2%；乐友直营店店效301 万元，坪效1.25 万元/平；4)超102万黑金/超金会员，黑金会员产值是普通会员的超12 倍。

    　　执三扩战略，看好未来成长。1)扩品类：聚焦非标及中大童品类，门店改造及品类调整的门店约150 家；打造差异化供应链，2024 年收入占比12.3%、增速22.3%；收购幸研60%股权；2)扩赛道：自建自研可追溯灯塔配送系统，覆盖超200 座城市，于9 个城市开设23个仓店，O2O 收入增长10.7%；亲子PLUS 举办近1120 场活动，交易额增长110.5%；3)扩业态：合作辛选，1218 首场直播GMV 约2亿元；合作火山引擎，共建BYKIDS 伴身智能孵化器。

    　　风险提示：行业竞争、电商冲击、新业务不及预期、出生率下滑等