旅游酒店及餐饮业绩回顾：新开店指引同比提升；关注经营数据改善

　　首旅酒店、香格里拉业绩符合预期，锦江酒店业绩低于预期回顾4Q24/2H24 业绩：首旅酒店/香格里拉符合预期，锦江酒店低于预期，主要系收入下滑直营成本偏刚性、订房渠道收入承压以及信用减值损失确认。经营数据：首旅/锦江4Q24RevPAR分别下滑3%/5%，香格里拉2024 年整体RevPAR同比持平，其中中国大陆下滑4%（一线/二线/三四-线同比0%/-5%/-14%）。开店指引：锦江/首旅指引25 年新开店1,300/1,500 家，较24 年指引（1,200/1,200-1,400 家）均有所提升；锦江指引25 年新签约2,000 家，较24 年新签约指引（2,500 家）有所下滑。

    　　发展趋势

    　　锦江酒店：指引收入同增2-7%；关注渠道改善、直营和海外减亏进展。

    　　2024 年订房渠道/境内客房收入分别为6.69/28.42 亿元，同比下滑11%/18%；持续加盟/客房/订房渠道收入毛利率分别为61%/16%/79%，同比-6.5ppt/-3.5ppt/+7.9ppt；境外酒店业务分部24 年归母净利润-4.37 亿元，主要系财务费用拖累，截至24 年长期借款余额（70.4 亿元）较23 年末减少28.5 亿元，我们预计25 年境外财务费用压力或有望缓解。往前看，我们建议关注锦江25 年在渠道收入（关注收入同比及毛利率改善）、直营利润（关注毛利率改善）以及海外利润（关注海外分部净利润与财务费用改善）的改善进展。

    　　首旅酒店：RevPAR降幅优于行业，25 年新开店提速。首旅4Q24 全部酒店RevPAR下滑3%，降幅领先行业（华住/亚朵/锦江RevPAR分别下滑3%/7%/5%），我们认为这主要系产品体验与销售管理上的优化提升。公司指引25 年新开店1,500 家，较24 年指引及实际新开店均有所提升，储备门店4Q24 为1,743 家，环比/同比分别下滑133/292 家，我们建议关注后续开店进展以及标准品牌在新开店中的占比变化。

    　　香格里拉：24 年中国大陆RevPAR下滑4%，关注2H25 经营数据改善。

    　　香格里拉24 年净利润/EBITDA为1.61/5.04 亿美元，同比下滑12%/4%；整体RevPAR同比持平，其中中国大陆下滑4%（一线/二线/三四-线同比0%/-5%/-14%），中国香港同增8%。1Q25 国内酒店需求仍有所波动，公司预期随着消费刺激政策的逐步落地，经营数据有望在2H25 有所好转。

    　　风险

    　　供给增加导致 RevPAR 恢复不及预期；规模扩张不及预期。