石头科技(688169)：积极市场策略下收入高增 短期盈利水平下滑

事件：公司发布2024 年财报。公司2024 年实现营业收入119.4 亿元，同比+38.0%；归母净利润为19.8 亿元，同比-3.6%；扣非归母净利润16.2 亿元，同比-11.3%。24Q4 营业收入为49.4 亿元，同比+66.5%；归母净利润为5.0 亿元，同比-27.0%；扣非归母净利润4.3亿元，同比-24.1%。

    国补拉动消费，叠加海外积极市场策略，公司收入快速增长。

    24 年分产品：智能扫地机及配件108.5 亿元，同比+34.2%，主要系公司丰富了产品矩阵和价格矩阵，在主流价格段重点突破，同时采用积极的市场策略，进一步优化销售结构；毛利率52.1%，同比-2.9pct。

    其他智能电器产品10.7 亿元，同比+93.1%，主要系多款新品上市；毛利率33.0%，同比-9.1pct。

    24 年分地区：境内收入55.3 亿元，同比+25.4%；毛利率46.5%，同比-1.6pct。境外收入63.9 亿元，同比+51.1%；毛利率53.7%，同比-6.74pct，主要系关税成本增加。

    毛利率下滑主因拓展市场、关税影响、低毛利率其他智能电器产品占比提升；加强市场推广力度下销售费率提升，盈利水平下滑。

    毛利率：2024 年公司毛利率同比-5.0pct 至50.1%，单Q4 同比-11.8pct至44.9%。24 年下半年采取积极产品策略，进一步拓展产品价格段，以及市场竞争加剧。此外还有关税成本增加。

    费率端：2024 年销售/管理/研发/财务费率为24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，同比变动+3.8pct/+0.5pct/+1.0pct/+0.2pct；单Q4 同比变动+4.9pct/+0.9pct/+0.9pct/持平，销售费率提升明显主因市场推广费、平台服务费及佣金费用增加。

    净利率：2024 年净利率同比-7.2pct 至16.5%；单Q4 同比-13.1pct 至10.2%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为22.8/27.0/31.6 亿元，同比+15.1%/+18.5%/+17.1%，维持“增持”评级。

    风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。