恒帅股份(300969)24年年报业绩点评：电机业务稳健增长 ADAS清洗加速渗透

事件描述

    公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收约9.62 亿元，同比约+4.21%；归母净利润约2.14 亿元，同比约+5.75%。其中24Q4，营收约2.58 亿元，同比约-1.08%，环比约+7.03%；归母净利润约0.50 亿元，同比约-3.53%，环比约+4.81%。

    核心观点

    电机业务增量前景广阔，传统清洗板块有所承压微电机：2024 年公司实现营收约4.33 亿元，同比约+17.26%；公司诸多电机品种业务增长迅速，积极开发电机领域产品的其他应用场景。

    清洗系统：2024 年公司实现营收约2.38 亿元，同比约-10.61%；清洗泵：2024 年公司实现营收约2.02 亿元，同比约+0.95%。流体技术产品营收同比下滑主要系汽车行业的成本竞争加剧，传统清洗板块存在增长压力。

    24 年净利率创新高，24Q4 期间费用率同环比小幅优化2024 年公司毛利率约34.79%，同比约-1.46pct，净利率约22.21%，同比约+0.32pct。24Q4 公司毛利率约32.50%，同比约-4.17pct，环比-1.44pct；净利率约19.44%，同比约-0.49pct，环比-0.41pct。期间费用率合计约10.08%，同比-4.10pct，环比-0.71pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.69pct/+1.56pct/+0.94pct/-3.90pct。

    电机新项目量产，ADAS 清洗系统加速渗透，人形机器人将成为第三成长曲线

    短期：公司与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品已于年内进入量产爬坡周期，后续公司会持续尝试将其应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多场景中。泰国及美国生产基地陆续竣工投产，夯实全球化生产基地布局。

    长期：公司已取得Waymo、美团、北美新能源客户等客户的主动感知清洗系统或其核心部件的批量定点项目。公司将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统25 万套/年的产能。预计未来会有更多的增量车型进入定点环节。公司通过匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种定制化需求，有望为公司打开全新的增量空间，成为公司未来第三大增长曲线。

    投资建议

    公司微电机增量应用场景持续拓展，ADAS 清洗产品有望获更多定点，我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。预计公司2025~2027 年营收分别约11.0 亿元、12.7 亿元、14.7 亿元，同比分别约+14.7%、+15.2%、+15.8%。归母净利润分别约2.3 亿元、2.7 亿元、3.2 亿元，同比分别约+8.6%、+17.4%、+17.8%。截至2025 年4 月2 日，股价对应2025~2027 年PE 分别为29.5 倍、25.1 倍、21.3 倍。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    客户相对集中风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；行业变革风险。