金盘科技(688676)：业绩符合市场预期 “数智”赋能+国际化全面发展

事件：公司发布24 年年报，24 年营收69.0 亿元，同比+3.5%，归母净利润5.7 亿元，同比+13.8%，扣非净利润5.5 亿元，同比+14.6%，其中24Q4 营收21.0 亿元，同比+11.0%，归母净利润1.7 亿元，同比-0.45%。24 年毛利率24.3%（+1.5pct），净利率8.3%（+0.7pct），24Q4 毛利率24.6%，同比+0.1pct；净利率8.1%，同比-0.9pct。

    公司业绩整体符合市场预期。

    新能源拖累或见底、AIDC 需求跃起增添成长新动能。1）新能源市场略承压，24 年公司新能源领域下游收入为30 亿元，同比-19%，主要系硅料过剩导致行业新建产能大幅减少所致。24 年硅料扩产需求见底，公司66kV 风电产品有望在海风项目中实现应用，风电有望成为新能源板块成长的重要下游。2）新基建开花结果，24 年非新能源领域收入为37 亿元，同比+31%，收入占比首次超过新能源。其中AIDC建设需求跃起，客户覆盖字节、阿里、百度、华为等头部大厂及运营商，新签订单同比+604%，公司卡位早，国内外项目经验丰富，数据中心等新基建预计将对收入增长有较强支撑。

    坚实推进国际化战略、数字化+储能提升增长潜力。1）全球化战略是金盘坚持执行的重要发展战略，24 年外销收入19.81 亿元，同比+68%，新签订单33.24 亿元，同比+67%。海外新能源+AIDC 需求高景气，波兰工厂打开欧洲市场大门，墨西哥基地+美国本土产能（筹建）承接北美市场，本土化策略有望能够缓解美国贸易关税等负面影响。24 年新增来自20 个国家的890 家客户，为未来收入增长提供强有力的支撑。2）数字化+能源相关业务进入兑现期。24 年储能/数字化工厂收入同比+26%/74%，AI 大模型赋能数字化工厂，挖掘生产和管理潜力，驱动金盘实现产业升级。储能订单陆续兑现，新一代产品蓄势待发，期待储能出海提升远期增长潜力。

    费用Q4 改善明显、全年现金流略承压。24 年/24Q4 期间费用率为14.45%/13.75%，同比+1.08pct/-1.29pct，24 年销售/管理/研发/财务费用率为3.82%、5.1%、5.11%、0.41%，同比+0.51、+0.91、-0.15、-0.18pct。24 年经营活动现金净额-0.37 亿元，同比-2.42 亿元，其中销售商品取得现金55.35 亿元，同比+9%。合同负债6.44 亿元，较年初+9%。应收账款26.76 亿元，较年初+2%。

    盈利预测与投资评级：考虑到25 年美国增加关税短期订单交付可能无法及时顺价，我们下修公司25 年归母净利润为8.13 亿元（前值为8.17 亿元），对下游客户完成顺价后盈利能力有望恢复，我们上修26 年归母净利润为10.71 亿元（前值为10.36亿元），预计公司27 年归母净利润为13.50 亿元，分别同比+41%/32%/26%，现价对应PE 分别为21x、16x、13x，维持“买入”评级。

    风险提示：海外业务进展不及预期，原材料价格大幅波动，竞争加剧等。