海天味业(603288)：24年顺利完成激励目标 盈利能力与分红回报持续提升

　　事件：海天味业发布2024 年年报，24 年实现营收269.0 亿元，同比+9.5%；归母净利润63.4 亿元，同比+12.8%。其中，24Q4 实现营收65.0 亿元，同比+10.0%；归母净利润15.3 亿元，同比+17.8%。24 年顺利完成员工持股计划激励目标（24年归母净利润同比增长不低于10.8%），现金分红率达到75.24%（23 年现金分红率为65.06%）。

    　　点评：

    　　各品类收入均实现同比增长，线上收入增速亮眼：分品类，24 年酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别同比+8.87%/+9.97%/+8.56%/+16.75%。各品类收入均实现同比增长，主要系公司加强渠道优化，销量增长驱动。量价拆分来看，酱油量价分别同比+11.63%/-2.47%，调味酱量价分别同比+13.47%/-3.09%，蚝油量价分别同比+8.10%/+0.43% 。24Q4 酱油/ 调味酱/ 蚝油/ 其他产品营收分别同比+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%，各品类营收均实现增长主要系春节备货。

    　　分区域，24 年东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+10.1%/ +12.9%/ +11.0%/+8.0%/+8.8%，大本营南部区域保持较快增速。分渠道，24 年线上/线下渠道营收分别同比+39.8%/+8.9%，线上营收高增主要系基数较低以及线上的运营水平提升。

    　　公司经销渠道重回扩张趋势，截至24 年末，公司共有经销商6707 家，较年初净增116 家（23 年公司经销商净减少581 家）。24 年东部/南部的经销商净增数量较多，分别净增60/65 家。

    　　成本下降与精益生产推升盈利能力，加大销售与研发投入：24 年/24Q4 毛利率分别为37.0%/ 37.7%，分别同比+2.3/+5.3pcts。毛利率提升主要系原材料成本下降，精益生产与科技驱动进行成本节约。分品类，酱油/调味酱/蚝油/其他产品的毛利率分别同比+2.07/+1.95/+4.69/2.62pcts。

    　　24 年/24Q4 期间费用率分别为9.5%/10.1%，分别同比+1.5/+2.4pcts。其中，销售费用率分别同比+0.7/+1.7pcts，主要系公司人工、广告及推广支出增加，24 年公司销售人员同比增加403 个至3054 个。24 年管理费用率/研发费用率分别同比+0.1/+0.2pcts。公司持续增强研发投入，24 年技术人员同比增加204 个至1436 个。

    　　综上，主要受益于毛利率提升，24 年/24Q4 公司归母净利率分别为23.6%/23.5%，分别同比+0.67/+1.56pcts。

    　　稳步推进全球化战略，看好25 年发展前景：24 年是公司四五规划首年，消费环境整体偏弱，公司主动改革，实现营收与归母净利润双增长。24 年，公司稳步推进全球化战略，在越南、印度尼西亚设立全资子公司，用以生产调味食品，并筹划港股上市。展望25 年，公司有望持续变革，通过科技投入提升生产效率、强化渠道网络密度，推进终端下沉。产品端则持续在功能、口味、规格与包装方面积极推新，扩充产品矩阵。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑成本红利有望延续以及公司生产效率提升，我们小幅上调公司2025-2026 年的归母净利润预测分别至70.39/77.64 亿元（较前次预测上调幅度为1.8%/1.0%），新增2027 年归母净利润为85.40 亿元。折合25-27 年EPS 预测分别为1.27/ 1.40/ 1.54 元，当前股价对应25-27 年PE 分别为32x/29x/26x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；产品安全风险。