柳工(000528)：业绩大幅增长 有望深度受益于工程机械国际化、电动化趋势

业绩大幅增长，盈利能力持续提升

    柳工2024 年实现营业收入300.6 亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润13.3 亿元，同比增长52.9%。毛利率为22.5%，同比上升1.7 个百分点；净利率为4.6%，同比上升1.2 个百分点。公司拟每股分红0.27 元，分红比例为40.4%。

    土石方机械稳健增长，诸多新兴品类表现亮眼

    2024 年公司土石方机械业务实现营收179.4 亿元，同比增长12.8%，土石方机械销量增速优于行业水平13 个百分点；其他工程机械及零部件业务实现营收90.8 亿元，同比增长3.0%。装载机业务继续保持业绩规模最大贡献，国内市场份额稳居第一，无人驾驶、智能装载机产品销量呈现快速增长势头；挖掘机业务销量增速优于行业27 个百分点，整体盈利水平稳步提高，利润同比增长48%。

    新兴业务方面，2024 年公司矿山机械业务全年销售收入同比增长超 60%，利润同比大幅增长；农业机械中350 马力混动无级变速拖拉机顺利完成各项整机试验与参数验证；工业车辆业务实现销量、收入再增长，经营性利润大幅提升。

    国内工程机械需求持续复苏，海外业务持续增长2024 年公司内销收入163.0 亿元，同比增长1.5%。2025 年1-2 月，我国挖掘机、装载机销量分别同比增长51.4%/26.2%，我国工程机械行业呈现显著回暖趋势。同时2025 年政府工作报告提出要加大财政政策逆周期调节力度，尤其是特别国债、专项债券增发以及政府“化债”，有望对基建投资起到拉动效果，进而带动下游设备需求，公司有望深度受益。

    2024 年公司海外收入137.6 亿元，同比增长20.1%，海外收入占比达到45.8%，同比提升4.1 个百分点，公司全年海外销量增速跑赢行业水平22 个百分点。其中装载机、挖掘机两大拳头产品海外销量保持稳健增长，合计收入近 70亿元；小型工程机械、汽车起重机、高空机械、塔机、摊铺机、压缩机均实现超过 100%的海外销量增长；平地机、桩工机械、矿卡、叉车实现海外市场规模快速增长。

    装载机电动化进程提速，公司作为装载机龙头有望深度受益2025 年1-2 月电动装载机销量2413 台，同比增长261.2%；电动化率达到了14.5%，同比提升了12.0 个百分点。2024 年公司电动装载机全球销量同比增长194%，市场占有率保持行业领先地位。随着装载机电动化进程不断加速，公司作为国内电动装载机领先企业有望深度受益。

    维持“买入”评级

    关税政策变动，我们对利润率做出小幅审慎调整，我们小幅下调公司25-26年归母净利润预测5.1%/6.6%至20.1/25.6 亿元人民币，引入27 年归母净利润预测31.5 亿元人民币，对应EPS 分别为1.00/1.27/1.56 元人民币。公司有望深度受益于国内工程机械行业复苏以及工程机械国际化、电动化趋势，维持“买入”评级。

    风险提示：下游景气度复苏不及预期风险；海外出口拓展不顺风险；工程机械电动化进展不及预期风险。