中国公司债及企业债信用分析周报

　　信用评分

    　　本周共发行1 支企业债，其中1 支为城投，发行金额10 亿元，企业债发行金额10 亿元。公司债共发行26 支，其中8 支为城投，发行金额48.22 亿元，公司债发行金额200.72 亿元。本周企业债公司债合计发行额为210.72亿元。

    　　本周企业债发行人1 家，其中1 家为城投。

    　　本周公司债发行人26 家，城投发行人8 家。

    　　产业债中，河南交通投资是河南省政府全资企业、河南省交通基础设施建设领域的最大主体。2022 年并入交发集团收入规模大幅增长，但毛利率下滑，加上财务费用和营业外支出影响，当年净利润亏损。2022 年盈利变现效率下降，2019 年以来投资支出上升，自由现金流转负。公司永续债金额较大，债务负担较重，未使用授信补充流动性，中金评分3。

    　　广州金控为广州市国有金融集团，控股广州银行和万联证券，广州银行不良率上升，融资租赁和小贷业务资产质量不佳。账面主要资产为发放贷款及垫款，2022 年以来不良率上升较快。因控股广州银行合并口径资产负债率高企，母公司层面债务负担也偏重，银行支持力度较强，中金评分3-。

    　　南京新工投资集团是南京市重要的工业投资主体，医药流通业务贡献了经营板块的主要收入和利润，旗下南京医药为区域医药流通龙头企业，在区域内具备较强的竞争力，经营和盈利稳定，其他经营板块规模较小，盈利能力偏弱。此外公司承担了市重大工业项目的投资任务，在公司总资产中占比也较为重要，获得的投资收益也是公司盈利的主要组成部分。总体看公司区域重要性较强，政府支持力度大，债务负担不算重，流动性较为充裕，中金评分4+。

    　　广西绿城水务是南宁市国资委下属上市公司，供排水业务在南宁市具有较高区域市场地位，供水和污水处理费用均直接向用户收取，收入规模持续上升，毛利率多有下滑，盈利变现效率逐年下滑，持续存在自由现金流缺口，投资压力较大，债务负担持续加重，流动性压力不大，中金评分4-。

    　　南航租赁主营飞机的融资租赁和经营租赁业务，客户以国有航空公司为主，集中度较高。收入盈利规模有限，净利润主要来自政府补助，暂未产生不良资产。高杠杆经营，近年风险资产放大倍数上升。资产负债均以长期限为主，账面货币资金有限，外部授信提供流动性支持，中金评分4-。

    　　中国公路工程咨询集团是中交建控股子公司，实际控制人为国务院国资委，主营基建、工程技术服务和工程总承包，2022 年来收入收缩，毛利率逐年抬升，盈利变现效率有所波动，多数年份无自由现金流缺口，债务负担较轻，短期流动性压力小，中金评分4-。

    　　宜宾天原集团是宜宾市国资委实际控制的国有企业，主营化工业务，其中氯碱化工贡献了主要的盈利，公司氯碱化工业务在区域内具有一定竞争力，但近两年行业景气度下行阶段盈利下滑较多。公司近年来在新能源材料等领域新增投入较多，需关注未来投入回报情况。2023 年定增对公司净资产补充较多，因此公司总体债务负担不算重，但较弱的盈利能力导致内生偿债能力有待提高，中金评分5+。

    　　债项方面，（1）25 豫通Y1、25 豫通Y2 为可续期公司债券，债项在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务，考虑到发行人信用资质较强，债项评分同发行人中金评分3。（2）25 中咨Y1 为可续期公司债，在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债务。考虑到公司信用资质偏弱，且本期债券具有破产清偿的次级属性，债项评分较主体评分减两档至5。（3）25 天原K1 由宜宾发展控股集团有限公司提供不可撤销连带责任保证担保，债项评分同担保人中金评分3。

    　　本周不涉及外部评级调整。