凯盛新能(600876)：光伏玻璃景气承压 静待行业拐点

　　事件

    　　公司发布2024 年报，2024 年公司收入46 亿元，yoy-30%；归母净利润-6 亿元，同比转亏；扣非归母净利润-6 亿元，同比转亏。其中2024Q4 营业收入9 亿元，yoy-52%；归母净利润-4 亿元，同比转亏；扣非归母净利润-4 亿元，同比转亏。

    　　行业景气下行，2024H2 光伏玻璃量价均承压2024 年公司光伏玻璃收入45 亿元，yoy-29%；毛利率-4.8%，yoy-16.5pct。其中2024H2 收入为16 亿元，yoy-58%，hoh-47%；毛利率-27%，yoy-39pct，hoh-34pct。

    　　受行业景气度下行影响，2024H2 公司光伏玻璃量价显著承压，收入及盈利均有较大压力。量方面，根据卓创资讯，2024H2 公司冷修2 条650 吨/日的产线，2024 年末公司光伏玻璃在产产能约4,550 吨/日，同比减少950 吨/日，降幅为17%。2024H2公司销量1.5 亿平，yoy-32%。价方面，经我们测算，2024H2 公司光伏玻璃单平价格/毛利分别为11/-3 元，分别yoy-7/-5 元，分别hoh-4/-4 元。

    　　关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待2022H1 公司托管成都中建材55%、瑞昌中建材45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏60%（铜铟镓硒薄膜电池制造商）股权，后续适时并购整合。2022M12托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更为凯盛玻璃控股100%股权，有效期至2023 年末。2024M3 公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股65%股权。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。

    　　新能源材料平台成长前景值得期待，给予“买入”评级光伏玻璃需求景气低于预期，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为57/62/69 亿元，分别yoy+24%/+10%/+10%，归母净利润分别为0.9/2.0/3.5 亿元，分别yoy 转盈/+112%/+76%，EPS 分别为0.15/0.31/0.55 元。近年公司处于战略转型期，聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模/成本优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业不断拓展应用领域，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。