唐德影视(300426)：平台整合新时代 科技内容新征程

　　投资要点

    　　更名彰显发展战略，聚焦打造科技内容。2024 年，公司实现营业总收入1.91 亿元，同比下滑43.9%；归属于母公司股东净利润-0.28 亿元，同比下降263.1%，主要由于项目周期、排播及档期等因素影响，当前影视剧项目储备充足，未来业绩反转可期。公司更名“华智数媒”，并基于对国家政策导向、未来文化产业发展趋势、自身业务基础及核心资源的分析研判，编制了《“1234”发展战略规划》，计划在5 年左右的时间，上市公司系统内部有 1-3 家国内文化产业细分领域排名前三的业务主体，在全国乃至全球具有较强的市场影响力。

    　　内生外延双轮驱动，综艺IPTV 行业领先。浙江广电集团核心优质资产包括：1）综艺节目：2024 年卫视首播综艺TOP 10 占据3 席。其中，浙江蓝巨星国际传媒有限公司制作部是浙江卫视的综艺节目大军中一支实力强劲的节目制作团队，以浙江卫视为依托，制作了一系列高收视高口碑的节目，与公司存在同业竞争关系；2）IPTV：浙江广电IPTV 用户数超2000 万，位列国内TOP 5。其中，浙江广电新媒体有限公司全面负责浙江IPTV 的建设、管理与运营，存在少量同业经营行为但不构成竞争关系。集团的综艺节目、IPTV 业务领先，并且存在少量同业经营或竞争关系，具有一定整合可能性。

    　　积极拥抱AIGC 技术，提升内容生产效率。公司深度参与浙江广电“智媒果”AIGC 技术平台的研发和应用。在“智创”领域，利用智媒果辅助进行剧本创作；在“智音”领域，利用智媒果为短剧进行配音辅助和配乐创作；在“智人”领域，利用智媒果显著提升数字人模型精度和训练效率。此外，公司已将“智媒果”平台应用在中短剧内容创意生成及筛选、剧本创作辅助等方面，运用平台创作了多部短剧和短视频内容。近日，公司将推出短剧《我是林凡星》，这是行业内首部由AIGC 虚拟生成与实景拍摄结合的短剧。

    　　【投资建议】

    　　我们看好公司未来整合浙江广电优质资产以及AIGC 技术对影视业务效率提升。结合当前经营情况，不考虑资产注入带来的影响，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为3.24/3.92/4.53 亿元，归母净利润分别为0.13/0.28/0.40 亿元，EPS 分别为0.03/0.06/0.09 元，对应4 月2 日收盘价的PE 分别为390/180/127 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济增速不及预期；

    　　资产整合进度不及预期；

    　　影视剧产品适销性的风险；

    　　监管政策风险；

    　　主创人员不当行为的风险；

    　　存货、应收账款减值风险。