宝信软件(600845)：下游需求周期性承压 AI驱动增长新动能

　　2024 年业绩低于我们预期

    　　宝信软件公告2024 年年报，全年收入136.44 亿元，同比增长5.6%；归母净利润22.65 亿元，同比下滑11.3%；扣非归母净利润21.98 亿元，同比下滑8.9%。单季度来看，公司4Q24 收入38.88 亿元，同比下滑5.1%；归母净利润3.35 亿元，同比下滑50.9%；扣非归母净利润3.13 亿元，同比下滑48.9%。由于下游钢铁行业景气度影响，信息化、自动化相关业务需求有所波动，公司四季度收入出现下滑，利润端出现较大幅度回落，2024 年业绩整体低于我们的预期。

    　　发展趋势

    　　钢铁行业下游需求波动，收入逆势维持正向增长。公司2024 年软件开发及工程服务业务收入99.1 亿元，同比增长6%，在钢铁等主要下游行情景气度波动的情况下，持续聚焦信息化、自动化核心业务，深度服务面向钢铁、有色、化工、矿山等行业，提供全场景整体解决方案，覆盖集团型、大中型及中小企业需求。在AI 创新方面，公司整合钢铁行业海量数据与专业知识，基于“平台、数据、算力、模型、场景”构建五位一体的“宝联登钢铁行业大模型”并完成首发，为钢铁企业提供一体化、集成化的“人工智能+钢铁”解决方案。

    　　自动化业务持续突破，机器人产品积极布局。2024 年公司首发天行系列全栈国产化T3、T4 PLC 产品，实现从操作系统、到运行时软件、再到编程环境的全栈国产化，并在重点场景重点领域实现落地应用，订单维持持续增长趋势。在工业机器人创新业务领域公司也布局加速，2024 年公司推出首台人形机器人概念机，完成二代人形机器人开发，探索工业领域的“人形机器人+AI”应用场景，积极开展自主品牌图灵机器人首台套应用推广和国产化替代。而在IDC 业务方面，宝之云华北基地成功中标互联网巨头项目，园区建设规模和交付需求相当于宝之云罗泾基地总容量。受益于国内AI 相关算力的旺盛需求，我们预计公司IDC 业务周期将维持高景气。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司主要下游行业钢铁行业需求存在不确定性，且费用相对刚性，下调公司2025 年收入预测12%至151.34 亿元，下调公司2025 年净利润预测25%至27.24 亿元；引入公司2026 年收入预测169.93 亿元，净利润预测30.67 亿元。我们维持公司跑赢行业评级，下调A/B 股目标价13%/5%至33 元/1.79 美元（A 股基于35 倍2025 年P/E；B 股给予39%折价，基于14 倍2025 年P/E），上行空间分别为15%/10%。A 股现价对应30/27倍2025/2026 年P/E；B 股现价对应13/11 倍2025/2026 年P/E。

    　　风险

    　　下游钢铁行业需求波动；自动化、机器人等新业务进度不及预期。