海尔生物(688139)：业绩企稳回升 新业务持续提速

　　事件概述

    　　公司发布2024 年年报：公司2024 年实现营业收入22.84 亿元，同比增长0.13%；实现归母净利润3.67 亿元，同比下降9.71%；实现扣非归母净利润3.22 亿元，同比下降2.86%。

    　　营收恢复正向增长，费用端优化态势显著

    　　2024 年公司凭借新产业快速发展、海外深入布局和数智场景方案拓展，营收恢复正向增长。继24Q3 收入增速同比转正后，24Q4收入增速提升至10.40%，订单增长上季度间持续改善的态势明确。非存储新产业增长依然强劲，低温存储产业恢复态势开始显现。新产业全年增速21.25%，主营收入占比提升至45.47%，同比提升7.93pct，用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等业务延续高增长态势。低温存储产业下半年降幅逐季收窄，至24Q4 同比正增长，剔除太阳能疫苗方案后低温存储全年收入与去年基本持平。2024 年毛利率 47.99%（-2.64pct），主要因执行财政部新会计准则导致会计政策变更、保证类质保费用计入营业成本，若同口径还原毛利率为 50.43%，基本保持稳定。

    　　2024 年销售费用率同比下滑2.18pct，管理费用率同比下滑0.1pct，财务费用率同比下滑-1.14pct，降本增效成效明显。

    　　生命科学板块持续向核心工艺及场景拓展，复制推广进一步加快

    　　2024 年生命科学板块实现收入10.94 亿元，同比增长6.14%。公司紧抓行业自动化智能化趋势，推出“生命方舟系列”“无极系列”“超能系列”“爱德蒙”“智睿液氮储存”等数智样本库方案，实现样本处理、存储、质控等全流程智能化。公司持续向生命科学领域核心工艺及场景拓展，公司目前已形成涵盖样本制备、生物培养、实验分析、实验动物管理等场景在内的智慧实验室解决方案，并延伸至稳定性试验、无菌检查、冻存融工段等生物制药生产链细分场景。未来公司将内生外延并举加快品类的拓宽和产品的系列化布局。

    　　医院端自动化业务增长强劲，浆站和公卫端的耗材与数字化服务业务持续复苏

    　　医疗创新板块实现收入11.80 亿元，同比下降4.91%，若剔除太阳能疫苗方案后同比高个位数增长。医院端用药自动化业务增长强劲，累计落地100 多家医疗机构，2024 年业务增长接近翻番，截至目前在手订单保持高双位数增长，未来将持续注入增长动能。浆站和公卫端的耗材与数字化服务业务持续复苏，其中金卫信数字化公卫服务全年增速超过40%；海尔血技（重庆）全年增速达1.3 倍行业增速；公卫端的智慧疫苗接种方案新落地疫苗接种点1,200 多家。随着行业结构性改善和公司市场竞争力提升，公司在医疗卫生场景将持续恢复。

    　　国内收入保持韧性，海外交付速度加快

    　　2024 年，国内市场实现收入15.59 亿元，同比增长4.75%，在不利市场环境中展现出较强的韧性。2024 年公司国内市场新增用户数量占比超过1/3，场景方案类业务收入增长超过50%、占国内收入比重超过1/3。场景方案单用户价值提升50%多，复购用户数量占比达38%。2024 年，海外市场实现收入7.15 亿元，同比下降8.73%，剔除太阳能疫苗方案影响后实现双位数增长。24Q3以来太阳能疫苗方案订单交付速度加快，24Q4 实现同比正增长，基本已消化了订单执行周期延长对海外收入造成的扰动，2025 年公司海外市场有望大幅提速。目前，公司已经形成以美国、英国、荷兰、新加坡、印度等国家为核心辐射周边的当地化团队，覆盖 150 多个国家和地区的 800 多家网络体系。2024 公司超低温、低温、恒温等全系列产品保持双位数增长；离心机、培养箱、实验室耗材等新品类实现高速增长；欧洲和亚太区域收入合计保持高双位数增长。

    　　投资建议

    　　考虑市场政策环境变化，我们调整公司盈利预测，2025-2026年营收调整为26.2/30.53 亿元（原预测31.21/37.47 亿元）,归母净利率调整为4.46/5.52 亿元（原预测为6.15/7.58 亿元），EPS 调整为1.4/1.74 元（原预测1.93/2.38 元）；新增2027 年盈利预测，2027 年营收为35.58 亿元，归母净利润为6.62 亿元，EPS 为2.08 元。对应2025 年4 月1 日收盘价34.59 元,PE 分别为25/20/17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新产品拓展不及预期;海外拓展不及预期；收购整合不及预期