嘉益股份(301004)：收入业绩延续高增 看好公司持续成长

　　事件描述

    　　公司2024 年实现营业总收入/ 归母净利润/ 扣非净利润28.36/7.33/7.25 亿元， 同增60%/55%/56%；其中2024 Q4 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润8.51/2.02/2.01 亿元，同增56%/28%/41%。

    　　事件评论

    　　收入端：全年收入高速增长，Q4 收入延续高增、切入新客户有望带来增量。2024 年公司实现境外收入26.90 亿元，同增59%，收入占比达95%。拆分量价来看，金属制品业产品销量6073 万只，同增59%，单价45.5 元/只，同增1%。拆分客户来看，第一大客户PMI 实现收入24.72 亿元，同增64%，占年度销售总额比例由85%提升至87%。2024Q4公司总收入同增56%，大客户Q4 收入高增趋势延续，Stanley 持续拓展非北美市场，此外预计公司新切入客户有望贡献不错收入增量。

    　　利润端：2024 全年利润增速不及收入主要受新基地产能爬坡影响毛利率有所下降。2024年公司毛利率同比-3.1pcts 至37.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/-0.7/-0.5/-0.4pct，规模效应显著。其中2024 年公司股份支付相关费用影响共计2095 万元（授予管理/研发/销售/生产人员的股份支付费用分别为497/670/348/581 万元），2023 年公司股份支付相关费用影响共计4801 万元（授予管理/研发/销售/生产人员的股份支付费用分别为1763/1500/742/795 万元）。2024 年公司归母净利率/扣非净利率同比-0.7/-0.7pct 至25.8%/25.6%。

    　　Q4 净利率同比下降估计主因越南以及国内新厂房爬坡导致、此外亦有转债费用影响。

    　　2024Q4 公司毛利率同比-10.5pcts 至33%，主因越南基地处产能爬坡阶段，同时国内新厂房投产带来固定成本投入增加，截至2024 年底固定资产账面价值增加3.66 亿元，其中累计折旧增加4199 万元。2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/-2.3/-0.9/-4.3pcts，其中估算Q4 汇兑收益约2800 万元，归母净利率/扣非净利率同比-5.2/-2.5pcts至23.7%/23.6%，转债发行费用约700 万以及一部分转债利息费用也影响短期利润率。

    　　关于关税：公司主要生产保温杯品类至下游终端加价倍率较高，且客户全球化销售趋势&公司全球化产能布局有望减弱加征关税影响。公司正积极推进越南子公司的生产建设，旨在提高产品原产地多元化，强化与海外客户的供应链协同。目前公司越南基地一期1350万只已建成满产，越南二期加快建设。此外公司产品出厂价至终端零售价加价倍率较高，客户全球化趋势&公司全球化产能有望减弱关税影响。

    　　看好公司伴随新老客户增长持续放量，以及产能利用率提升后的盈利修复。Stanley 持续开拓非美区域，老客户稳健增长，且公司切入新客户，叠加公司产能快速释放，有望延续收入端不错增速。伴随产能利用率提升，盈利能力有望修复，对冲关税影响。预计公司2025-2026 年实现归母净利润9/11 亿元，对应PE 12/10X。

    　　风险提示

    　　1、公司产能扩张不及预期；

    　　2、客户销售情况不及预期。