天能股份(688819)：铅价波动扰动短期业绩 以旧换新等政策助推铅酸电池增长

　　公司2024 年实现归母净利润15.55 亿元，同比-33%。公司2024 年实现营收450.42 亿元，同比-6%；实现归母净利润15.55 亿元，同比-33%；会计准则新口径下毛利率为15.10%、同比-1.13pct；净利率为3.53%、同比-0.93pct。

    　　公司2024Q4 实现营收121.54 亿元，同比-4%、环比+8%；实现归母净利润0.90亿元，同比-85%、环比-67%。

    　　公司2024 年铅酸电池出货小幅下滑，铅价波动扰动盈利能力。2024 年行业政策落地时间较晚、下游需求受到一定程度抑制，造成公司出货小幅承压。

    　　公司2024 年铅酸电池业务实现营收418.35 亿元、同比-6%；铅酸电池销量为113.6GWh，同比-9%。2024 年铅价出现急涨急跌走势，对于公司电池盈利能力产生显著影响。2024 年公司铅酸电池毛利率为16.15%，同比-1.34pct。

    　　伴随铅价走势相对平稳，公司盈利能力有望显著修复。

    　　国内政策催化需求、海外布局持续深化，公司铅酸电池2025 年有望实现稳步增长。国内市场来看，1 月13 日，工信部发布电动自行车新国标，将铅酸电池车型质量上限从55kg 放宽至63kg，补足铅酸电池续航短板、支持铅酸电池车型发展。1 月23 日，商务部等明确2025 年延续电动自行车以旧换新工作，江苏、浙江等地补贴力度较2024 年进一步提升。国内政策持续催化下，两轮车市场需求有望快速恢复，并带动铅酸电池需求提升。海外市场，公司2024 年7 月越南组装厂完成试生产、2024 年12 月自建工厂开工建设。

    　　伴随海外基地落地，公司服务能力有望进一步提升、海外业务有望快速增长。

    　　公司锂电业务经营短期承压，客户与新品布局持续推进。公司2024 年锂电池业务营收为4.93 亿元，同比-45%；毛利率为-30.71%，同比-12.29pct；毛利润为-1.52 亿元，同比多亏0.17 亿元。此外，公司针对锂电产线进行了约3 亿元固定资产减值计提，亦对利润产生消极影响。公司积极寻求转型与突破，现已成功研发100Ah/150Ah 家储及通信类系列产品，成为中兴通讯等企业合格供应商。同时，公司积极进行市场开拓，重点拓展工业动力、低速动力、交通通信等细分领域的客户需求。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；储能行业需求不及预期。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于锂电业务短期承压对公司业绩产生的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润23.62/28.59/31.75 亿元（ 原预测2025-2026 年为27.76/30.25 亿元），同比+52%/+21%/+11%，EPS 分别为2.43/2.94/3.27元，当前股价对应PE 为11.4/9.4/8.5 倍。